中泰证券:爱尔眼科(300015)业绩符合预期 白内障业务表现亮眼,维持“买入”评级

中泰证券:根据中报我们对盈利预测略作调整,预计爱尔眼科(300015)公司2023-2025年营业收入分别为208.98、252.48、303.98 亿元,同比分别增长30%、21%、20%;归母净利润分别33.91、42.78、54.19 亿元(预测前值为35.93、47.01、60.57 亿元),同比分别增长34%、26%、27%;公司眼科龙头地位稳固且市占率有望进一步提升,业绩高增长具备可持续性,维持“买入”评级。

事件:公司发布2023 年中报,报告期内实现营业收入102.52 亿元,同比增长26.45%;实现归母净利润17.12 亿元,同比增长32.61%。

Q2 业绩符合预期,内生增长保持稳健。单二季度公司实现营收52.31 亿元,同比增长32.81%;实现归母净利润9.31 亿元,同比增长36.82%;延续了一季度的良好态势。公司此前分别于2022 年11 月、2023 年1 月公告收购26 家、14 家眼科医院,收购医院多数体量较小,我们预计上半年的增长主要还是由公司内生增长支撑。

视光门诊布局引流效果明显,规模效应下盈利能力有所回升。截止2023 年中,公司境内医院229 家、门诊部168 家,海外已布局124 家眼科中心及诊所,逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。2023 年上半年公司门诊量726.95 万(同比+31.19%);手术量60.78 万(同比+36.61%);2023H1 客单价为1410 元/人。上半年公司整体毛利率49.46%(同比+0.14pp);净利率18.87%(同比+2.94pp);费用端来看,销售/管理/财务费用率分别为10.22%/14.38%/0.07%,分别同比+0.52pp/-0.

7pp/+0.09pp,我们预计公司盈利水平的回升是由于客流恢复、以及规模效应体现所致。

白内障需求延期释放,屈光业务短期承压。分业务板块来看,1)屈光业务:2023H1 实现收入40.28 亿元,同比+17.15%;占医疗收入比重39.4%、占比较2022H1下降3.1pp;屈光业务上半年毛利率57.72%,基本与上年同期持平。2)视光服务:2023H1 实现收入23.01 亿元,同比+30.50%,占医疗收入比重22.5%、占比提升0.7pp;视光业务是公司近年来重要增长引擎,我们预计随着视光中心的加速布局仍会处在快速增长通道。3)白内障业务:2023H1 实现收入16.74 亿元,同比大幅增长60.28%,白内障需求刚性,2022 年由于疫情原因部分老年患者未能入院手术,积压的需求在今年得到释放。

成熟医院净利率水平维持高位,前十大收入占比下降18%。公司前十大医院收入占比下降至18.2%(同比-1.9pp),净利润占比下降至29.5%(同比-4.6pp),除前十大之外的其他省会城市医院和次新院逐渐成为中坚力量。从单体医院经营情况来看,成熟医院净利率维持高位,平均为25%左右,高于公司整体18.9%的净利率,体现出公司标杆医院的高盈利水平,其他未成熟医院有望以此对标。

盈利预测和投资建议:根据中报我们对盈利预测略作调整,预计公司2023-2025年营业收入分别为208.98、252.48、303.98 亿元,同比分别增长30%、21%、20%;归母净利润分别33.91、42.78、54.19 亿元(预测前值为35.93、47.01、60.57 亿元),同比分别增长34%、26%、27%;公司眼科龙头地位稳固且市占率有望进一步提升,业绩高增长具备可持续性,维持“买入”评级。

风险提示事件:标的资产整合不达预期风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。

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