申万宏源研究：横店东磁(002056)2023-2025 年可比公司平均估值分别为18/13/10 倍（其中铂科新材选取申万宏源盈利预测，其他公司选取iFind 行业一致预期），给予公司2023 年可比公司平均估值，对应市场空间47.6%，将公司评级由增持上调至买入。
投资要点：
事件：公司发布2023 半年报，业绩增长超预期。根据公司公告，2023H1 营收同比增长9.4%至102.5 亿元，归母净利润同比增长52%至12.1 亿元，扣非归母净利润同比增长88.4%至12.5 亿元，业绩增长超预期。其中2023 年上半年光伏产品营收同比增长16%至68 亿元，受益成本端快速下降及差异化产品优势，光伏产品毛利率同比增长11.1pct至24.3%；同期磁性材料营收同比下降15%至18.2 亿元，永磁铁氧体存量市场博弈趋势日趋明显，软磁材料受益新能源汽车及光伏逆变器需求提升；锂电池业务聚焦小动力市场，实现营收同比增长15.5%至9.4 亿元。
公司欧洲市场光伏产品优势持续验证，充分受益硅料价格下行周期。根据百川盈孚数据，2023 年多晶硅价格由2 月中旬23.5 万元/吨持续下降至6 月底6.6 万元/吨，2023Q2 多晶硅均价环比下滑27.9%至14.6 万元/吨；另一方面公司在欧洲的差异化产品及渠道优势显著，本轮成本端快速下降过程中业绩超预期兑现进一步验证了公司光伏产品在欧洲市场的溢价及议价能力。
产能扩张持续推进，多元化产品布局平台初显。现有产能：根据公司公告，截至2023 年6 月30 日，公司具有年产22 万吨铁氧体预烧料、16.2 万吨永磁铁氧体、5 万吨软磁、2.5万吨塑磁产能，具有8GW 光伏电池片、7GW光伏组件以及7GWh 锂电池产能。扩产项目：报告期内公司实现6GWh 高性能锂电池项目投产，年产2.2 万吨永磁铁氧体和1.5 万吨软磁已部分实现投产，同时现有在建项目包括分两期建设的四川东磁12GW新型高效电池项目及连云港东磁5GW新型高效组件项目，各条线产品产能扩张持续推进。
上调盈利预测，公司评级由增持上调至买入。公司坚定围绕“做强磁性、发展新能源战略”，纵向延伸电感、振动器件业务；锂电池6GWh 产能投产；12GW光伏电池片及5GW 光伏组件产能项目持续推进。考虑2023 年光伏产品成本端快速下降，公司凭借差异化市场有望充分享受产品盈利剪刀差，上调2023 年盈利预测，预计2023-2025 年分别实现归母净利润22.5/26/34.2 亿元 （原2023-2025 年盈利预测为21.2/26/34.2 亿元），对应2023-2025 年PE 分别为12/11/8 倍，参考可比公司晶科能源、晶澳科技、天合光能、东方日升、龙磁科技、天通股份、铂科新材、蔚蓝锂芯、亿纬锂能平均估值，2023-2025 年可比公司平均估值分别为18/13/10 倍（其中铂科新材选取申万宏源盈利预测，其他公司选取iFind 行业一致预期），给予公司2023 年可比公司平均估值，对应市场空间47.6%，将公司评级由增持上调至买入。
风险提示：欧洲国际贸易政策风险，光伏及铁氧体磁材行业竞争加剧风险