中信证券：宁波银行(002142)二季度以来贷款定价基准再次下行，对公司息差有一定压力，我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测3.89/4.50/5.23 元（原预测2023/24/25 年分别为3.97/4.76/5.69 元），当前A 股股价对应2023 年1.02xPB，估值水平位于历史低位，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算公司目标估值1.27x 2023 PB，对应目标价33.80 元，维持“增持”评级。
宁波银行2023 年上半年扩表动能稳健，消费金融公司扩张迅速，积极培育新增长点。同时财富客群持续深化经营，客群基础不断夯实，管理规模延续高增长。资产质量延续绝对优异水平，有力支撑盈利表现，维持“增持”评级。
事项：宁波银行发布2023 年中报，上半年营业收入/归母净利润分别为321.4亿元/129.5 亿元，分别同比+9.3%/+14.9%。不良率环比持平于0.76%。
基数效应下营收增速回升，利润保持稳定：营业收入同比+9.4%（2023Q1:同比+8.5%），归母净利润同比+14.9%（2023Q1 同比+15.4%）。1）利息业务表现稳健，非息同比下降：2023Q2 单季营收同比+10.2%，利息收入同比+27.1%，去年二季度需求走弱，公司加大票据贴现，造成利息收入基数较低。二季度单季非息收入同比-10.6%，主因去年同期投资收益基数较高。2）费用控制稳定：
2023Q2 单季度成本收入比36.0%，同比小幅提升，上半年无形资产摊销同比+6.4 亿，占业务及管理费用增量的50%以上，主要是公司持续加大科技投入。
3）减值同比有所下降：2023H1 计提资产减值损失同比-4.9%，其中贷款减值同比-18.4%，公司宏观展望较去年同期改善。
利息业务：息差延续收窄趋势，消费金融扩张迅速。1）扩表节奏平稳，零售信贷亮眼：截至2023 年中，公司总资产/总负债分别2.60 万亿元/2.42 万亿元，较一季度末环比+2.9%/+2.8%。信贷环比+6.5%，零售端环比+7.8%，个人消费贷款较年初增长10.2%，增量达到247 亿元，占零售信贷增量的50%，宁银消金总资产较年初增长约65 亿元（扣除35 亿元增资），我们推测公司积极推进新牌照业务。此外，规模占比较低的按揭贷款亦较年初增长26.2%。2）定期化影响存款成本：2023H1 存款增量出色，日均存款较2022 年全年增加20.0%，零售端日均余额则增长42.2%。然而日均定期存款占比65.5%，同比提高5.43 个百分点，导致存款成本率较去年同期提升14bps；3）资产端定价小幅下行，息差降至1.93%：二季度单季资产端贷款/生息资产收益率分别较2022 年全年下行16bps/8bps，上半年净息差（公布值）较去年全年下行12bps。
非息业务：中收同比稳定，基数影响投资收益。1）代理收入回暖，客群稳步扩张：2023H1 手续费及佣金净收入同比+1.3%，其中代理业务收入同比+7.5%，托管以及担保类业务有所下降，整体中收保持恢复趋势。此外，财富客户数/私行客户数分别较年初增长10.2%/20.8%，零售AUM/私行AUM 分别较年初+12.2%/+12.8%，财富客户基数持续扩张，高端客群增速更优。2）投资类收益同比有所下降：2023H1，投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益同比-8.4%，二季度单季同比-17.9%，主因去年同期投资业务表现优异。此外，今年二季度债券发行节奏有所放缓，截至2023 年中，公司债券投资环比亦下降3.5%。
资产质量：整体稳定优异，零售端不良提升。1）资产质量窄幅波动：2023H1公司不良率/关注率分别环比持平/上行1bp 至0.76%/0.55%，逾期贷款比率较年初小幅提升4bps 至0.85%，均处于绝对优异水平。2）风险抵补能力稳定：拨备覆盖率环比有所下降至488.9%，维持强大风险抵补能力。3）对公信贷稳定优异，零售不良有所提升：2023 年中制造业/商贸零售业不良率较年初基本持平，地产不良率由0.42%降至0.28%。零售整体不良率较年初提升9bps 至1.48%，或对应消费金融贷款投放加速。
风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行。
投资建议：宁波银行2023 年上半年扩表动能稳健，零售信贷投放顺畅，消费金融公司扩张迅速，积极培育新增长点。同时财富客群持续深化经营，客群基础不断夯实，管理规模延续高增长。资产质量延续绝对优异水平，有力支撑盈利表现。二季度以来贷款定价基准再次下行，对公司息差有一定压力，我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测3.89/4.50/5.23 元（原预测2023/24/25 年分别为3.97/4.76/5.69 元），当前A 股股价对应2023 年1.02xPB，估值水平位于历史低位，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算公司目标估值1.27x 2023 PB，对应目标价33.80 元，维持“增持”评级。