中金公司：宁波银行(002142)基本维持2023/2024 年盈利预测不变。当前股价对应1.0x/0.9x 2023E/2024E P/B。维持跑赢行业评级和目标估值，对应1.35x/1.18x 2023E/2024EP/B 和32.9%的上行空间。
2Q23 营收符合我们预期，净利润略低于我们预期宁波银行发布中报业绩：2Q23 营收同比增长10%，较1Q23 改善，符合我们预期；净利润同比增长14%，较1Q23 略有下降，略低于我们预期，主要由于信用成本下降幅度低于预期。
发展趋势
纵向横向做比较，14%的净利润同比增速略慢。2Q23 宁波银行净利润同比增速14%，较1Q 的15%走低，较2015-2022 过去7 年20%的年均复合增速亦有走低。横向相比成都、江苏、杭州银行业绩快报披露的增速32%、30%、24%，宁波银行的14%也略显疲弱。因此，相比自身历史业绩表现以及其他头部区域行业绩表现，可以说宁波银行二季度净利润增速略慢。
但换一个视角，考虑基数因素、经济高质量发展，14%的净利润同比增速并不慢。在宁波银行总资产规模扩张至2.6 万亿元、年化归母净利润规模增长至260 亿元后，该资产和利润规模体量已接近小型股份制银行，增速较以往放缓有基数原因。另外，随着中国经济从高增长转向高质量，盈利增速小幅放缓可以理解，且14%的净利润增长在全市场视角来看并不慢。
当然，我们也持续关注宁波银行资产质量趋势，我们仍然认可宁波银行的风控能力，资产质量指标绝对水平保持稳健，但边际来看难免受宏观经济波动影响。我们估算宁波银行1H23 年化不良生成率0.87%，较1H21 的低点0.50%上升，表现不及对公业务见长的成都和杭州银行，我们预计主要由于：
1）2021 年末收购华融消金；2）经济弱复苏下，批发零售业、制造业、零售贷款不良生成或有增加。不良生成率上行限制了信用成本下降。
展望未来两年，我们预计中性情境下宁波银行基本可维持10%左右的营收增速和15%左右的净利润增速，得益于“专业+科技”两翼。上述预测基于如下假设：1）未来两年资产规模扩张速度或较当前高增速小幅放缓；2）息差2024 年或继续收窄但幅度减小；3）非息收入增速或小幅上升，主要基于资本市场回暖预期；4）成本收入比或小幅下降；5）不良生成率或稳定在当前水平，信用成本小幅下行，拨备覆盖率可能自高位小幅回落。
最后，我们建议对于2.6 万亿元资产规模的宁波银行，关注点可自增速逐步切换至ROE。如上文所述，随着基数的扩大，宁波银行各项增速可能逐步放缓，我们更关注银行ROE 能否保持在较高水平，1H23 宁波银行年化ROE为16%，处于较高水平。资本使用方面，我们期待宁波银行积极布局财富管理等轻资本业务，提高资本使用效率和分红。
盈利预测与估值
基本维持2023/2024 年盈利预测不变。当前股价对应1.0x/0.9x 2023E/2024E P/B。维持跑赢行业评级和目标估值，对应1.35x/1.18x 2023E/2024EP/B 和32.9%的上行空间。
风险
经济波动加大使得资产质量表现不及预期。