财通证券：我们预计中矿资源(002738)公司2023/2024/2025 年营业收入为80.72/116.42/132.10 亿元，净利润为30.44/43.91/49.82 亿元，EPS 为4.27 /6.16/6.98 元/股，对应PE 为8.92/6.18/5.45 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
事件： 2023 年8 月21 日，公司发布2023 年半年度公告。公司上半年实现营收36.02 亿元，同比+5.58%；实现归母净利润15.02 亿元，同比+13.59%；实现扣非净利润14.90 亿元，同比+16.97%。单Q2 看，公司实现营收15.30 亿元，同比-2.17%，环比-26.19%；实现净利润4.07 亿元，同比-25.78%，环比-62.90%；实现扣非净利润3.87 亿元，同比-22.68%，环比-64.98%。
Q2 锂盐量价齐跌拖累单季盈利，铯铷板块量价齐升表现亮眼。1）锂盐板块：公司上半年锂盐板块实现收入26.97 亿元，毛利17.7 亿元，毛利率66%，实现锂盐销售9741 吨。受锂电产业链各环节去库存影响，Q2 锂盐需求下滑，公司Q2 实现锂盐销售4549 吨，环比降12%。在锂盐供强需弱背景下，锂盐价格持续下跌，2023Q2 电碳市场均价25.46 万元/吨，环比降37%。2）铯铷板块：公司上半年铯铷业务量价齐升，应用市场持续拓展，铯铷业务实现营收5.33 亿元，同比增长 47.15%，实现毛利 3.53 亿元，同比增长53.44%，毛利率66%。
Bikita 项目如期投产，锂资源自给率大幅提升。2023 年 7 月初，津巴布韦 Bikita 锂矿200 万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目和200 万吨/年（锂辉石）建设工程项目相继建设完成并正式投料试生产，项目达产后预计年产化学级透锂长石精矿30 万吨和锂辉石精矿30 万吨。公司锂盐自给率由 2022 年19.43%提升至 2023H1 的75.88%。伴随Bikita400 万吨选矿项目达产，配合加拿大Tanco 矿山18 万吨锂精矿产能，公司明年6.6 万吨锂盐产能将实现原料100%自给率。
战略布局锂电新能源材料和铯铷产业，积极储备稀有金属矿产资源。锂电新材料方面，公司战略目标是实现10 万吨高纯锂盐产能且矿资源完全自给，公司江西新余春鹏3.5 万吨锂盐项目预计今年四季度投产，力争2025 年实现海外4 万吨锂盐产能布局。铯铷方面，公司将继续加大市场开拓力度，研发高附加值产品，目标实现铯矿资源占有率世界第一，铯铷产品市场占有率世界领先。公司着力于锂、铯、铷、钽、铌、铍、稀土等稀有矿产和铜金铁等矿产勘探和开发，为公司长期发展提供新的矿业开发增长点。稀土矿方面，公司与宁波韵升设立合资公司中韵矿业合作开发赞比亚孔布瓦（Nkombwa）稀土矿。
投资建议：公司锂盐产能加速扩张，明年锂盐产能将实现翻倍，同时伴随津巴布韦Bikita400 万吨选矿项目投产，公司锂盐原材料将实现100%自给率。在锂价下行周期，公司有望通过锂盐扩产放量和提升资源自给率降本贡献业绩弹性。我们预计公司2023/2024/2025 年营业收入为80.72/116.42/132.10 亿元，净利润为30.44/43.91/49.82 亿元，EPS 为4.27 /6.16/6.98 元/股，对应PE 为8.92/6.18/5.45 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：项目进展不及预期；锂价大幅回落；下游正极材料需求不及预期。