民生证券:中矿资源(002738)2023年半年报锂矿自给率大幅提升,维持“推荐”评级

民生证券:中矿资源(002738)公司锂矿自给率大幅提升,Bikita 锂资源即将放量,2024 年公司锂矿原料将实现完全自供,冶炼端远期产能达10.6 万吨,矿冶一体化扩产,业绩释放可期,我们预计公司2023-2025 年归母净利为30.2、37.2 和40.9 亿元,对应8 月25 日收盘价的PE 为9、7 和6 倍,维持“推荐”评级。

事件:公司发布2023 年半年报。1)2023H1 公司实现营收36.0 亿元,同比+5.6%,归母净利润15.0 亿元,同比+13.6%;扣非归母净利14.9 亿元,同比+17.0%。2)2023Q2 公司实现营收15.3 亿元,同比-2.2%,环比-26.2%,归母净利润4.1 亿元,同比-25.8%,环比-62.9%,扣非归母净利3.9 亿元,同比-22.7%,环比-65.0%,基本符合预期。

锂盐:锂矿自给率大幅提升,一体化优势显现。2023H1,1)量:锂盐(含氟化锂)销量0.97 万吨,其中自有矿贡献锂盐销量0.74 万吨,锂矿自给率由2022 年的19.4%大幅提升至2023H1 的75.9%;2)价:单吨售价(不含税)27.7 万元;3)本:单吨生产成本9.5 万元,相对2022 年下降2.6 万元,Bikita项目达产后,公司锂矿自给率将提升至100%,我们预计单吨生产成本有望进一步降低。4)利:单吨毛利18.2 万元,相对2022 年提高4.1 万元。

铯铷盐:量价齐升,保持高速增长。2023H1,公司铯铷业务合计实现营业收入5.3 亿元,同比增长47.2%;毛利3.5 亿元,同比增长53.4%,保持高速增长。1)铯铷精细化工:量价齐升,应用场景不断拓展。2023H1 铯铷精细化工实现销量445.8 吨,同比+30.8,实现营收3.3 亿元,同比+61.0%,实现毛利2.5亿元,同比+63.0%;2)甲酸铯:持续开拓海内外油气客户。2023H1 实现营收2.0 亿元,同比+28.6%,实现毛利1.1 亿元,同比+35.4%。

核心看点:Bikita 锂资源放量在即,一体化锂盐龙头业绩可期。1)资源端:

地勘赋能,Bikita 矿山快速增储保障原料供给。公司以地勘业务起家,仅用时1年左右,Bikita 矿山连续完成两次增储工作,锂资源量由84.96 万吨LCE 大幅提升至183.78 万吨LCE。2)选矿端:Bikita 矿山放量在即,锂资源2024 年完全自供。2023 年7 月,Bikita 矿山200 万吨/年改扩建项目、200 万吨/年新建项目陆续投料试生产,投产后分别年产化学级透锂长石精矿30 万吨、锂辉石精矿30 万吨;Tanco 矿山目前锂辉石产能18 万吨/年,新建100 万吨/年选矿项目预计2024 年底投产;预计2024 年公司锂原料将实现完全自供;3)冶炼端:锂盐同步扩产,一体化锂盐龙头业绩可期。公司目前拥有2.5 万吨电氢/电碳+6000吨氟化锂产能,春鹏锂业3.5 万吨锂盐新建项目预计2023Q4 投产,2024 年公司锂盐产能将达6.6 万吨,同时在海外规划4 万吨锂盐产能,一体化锂盐龙头业绩未来可期。

投资建议:公司锂矿自给率大幅提升,Bikita 锂资源即将放量,2024 年公司锂矿原料将实现完全自供,冶炼端远期产能达10.6 万吨,矿冶一体化扩产,业绩释放可期,我们预计公司2023-2025 年归母净利为30.2、37.2 和40.9 亿元,对应8 月25 日收盘价的PE 为9、7 和6 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:锂价大幅下跌,自有矿爬坡进度不及预期,地缘政治风险。

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