东北证券：预计中矿资源(002738)公司2023-2025 年归母净利36.85、52.96、40.96亿元，考虑到未来量增明显，首次覆盖并给予“增持”评级。
事件：公司发布 2023 年半年报，归母净利15.02亿元，同比+13.59%，扣非净利14.90 亿，同比+16.97%。其中Q2 归母净利4.07 亿元，同环比-25.8%/-62.8%；扣非净利3.87 亿元，同环比-22.7%/-65.0%。
锂资源自给率大幅提升至76%保障盈利韧性，Q2 锂价下跌拖累利润。
1）公司1H23 净利同增14%主因锂板块盈利能力提升及铯铷盐业务规模延续高增。①锂板块：公司1H23 共实现锂盐销量9741 吨，其中自有矿销量为7392 吨，自给率达75.88%（2022 年仅19.43%）。受益于此，即使1H23 电碳市场价同减27%，公司锂盐毛利率仍逆势增加14.9pct 至65.8%，贡献毛利17.7 亿元，对应单吨毛利18.2 万元；②铯铷板块：1H23 营收同比大增47.2%至5.3 亿元；毛利率同比+2.7pct 至66.3%，贡献毛利3.5 亿元。2）Q2 业绩阶段性走弱，期待后续改善。
公司Q1/Q2 分别实现归母净利11.0/4.1 亿元，其中Q2 业绩环比下滑主要系锂价快速下跌（SMM 电碳均价环减近27%），而销量或几无增长。考虑到公司新产能将于Q3 开始放量及锂价企稳回升，预计2H23公司单季度利润相比Q2 将有所改善。
冉冉升起的锂业巨星，产能三年七倍。1）资源端：22 年产能1.4 万吨LCE，23 年6.4 万吨LCE，25 年或达10 万吨LCE。①津巴布韦Bikita：扩产顺利，精矿产能自1 万吨LCE 增至6 万吨LCE。公司于7月初公告合计400 万吨选矿产线成功投料试车，项目达产后可年产30万吨透锂长石精矿及30 万吨锂辉石精矿（对应~6 万吨LCE）。此外，公司后续还将充分利用原矿中的云母、混合矿等矿石，估算可带来2 万吨LCE 的产能增量，或于2025 年落地；②加拿大Tanco：产能将扩至2 万吨LCE。Tanco 当前具备采选产能20 万吨（对应~0.4 万吨LCE）。
于今年2 月开启100 万吨采选项目的建设，目前正在推进环评等前期工作，投产后Tanco 资源产能将达2 万吨LCE；2）冶炼端：预计2H23扩至6 万吨LCE，后续将在海外建设冶炼产能。江西年产3.5 万吨高纯锂盐项目预计于4Q23 建成投产，届时公司将合计拥有6 万吨氢氧化锂/碳酸锂产能，原料主要来自Bikita 项目。此外，公司还将在津巴布韦及加拿大配套资源端建设冶炼产线，一方面可大幅节省运费，另一方面还可获取IRA 补贴资质，将进一步强化公司竞争优势。
盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利36.85、52.96、40.96亿元，考虑到未来量增明显，首次覆盖并给予“增持”评级。
风险提示：公司扩产不及预期，行业供给超预期、需求不及预期风险