兴业证券：考虑到2023 年以来锂盐价格大幅波动，我们对中矿资源(002738)公司盈利预测进行调整，预计2023-2025 公司归母净利润分别为30.83、32.16、41.74亿元，EPS 分别为4.32、4.51、5.85 元，8 月22 日收盘价对应PE 分别为9.0、8.7、6.7 倍，维持“增持”评级。
业绩概要：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入36.02 亿元，同比增长5.58%；实现归母净利润15.02 亿元，同比增长13.59%；实现扣非后归母净利润为14.90 亿元，同比增长16.97%。其中二季度公司实现营业收入15.30 亿元，同比下降2.17%；实现归母净利润4.07 亿元，同比下降25.78%；扣非后归母净利润3.87 亿元，同比下降22.60%。
经营数据：2023H1 公司锂盐业务营收约26.97 亿元，毛利约17.74 亿元；实现锂盐销量9740.76 吨；锂盐销售吨价约27.69 万元，吨成本约9.48 万元，吨毛利约18.21 万元（上述测算包含代工部分）。2023H1 公司铯铷盐业务实现营业收入3.34 亿元，毛利2.46 亿元；销量445.79 吨；铯铷盐板块销售吨价约74.92 万元，吨成本约19.74 万元，吨毛利约55.18 万元。
自有矿供给比例提升，推动公司业绩增长。2023 年上半年公司盈利增长主要受益于自有矿供给比例的提升。价：2023 年上半年受下游需求萎靡和燃油车补贴挤压新能源车市场份额等因素影响，锂盐价格出现大幅回落。根据SMM数据，2023H1 电池级碳酸锂均价为32.88 万元/吨，同比下滑26.43%；电池级氢氧化锂均价为36.44 万元/吨，同比下降15.81%。其中Q2 电池级碳酸锂均价为25.46 万元/吨，同比下滑45.96%；电池级氢氧化锂均价为27.71 万元/吨，同比下降42.34%。量：随着Bikita 矿山和Tanco 矿山锂精矿运回，公司锂盐原料自给率显著提升。2023H1 公司实现锂盐销量9740.76 吨，其中使用自有矿生产了7391.46 吨，公司锂盐原料自给率约75.88%（2022 年全年锂盐销量24206.9 吨，其中自给矿生产部分4703 吨，自给比例19.43%）。锂盐业务原料自给率提升，带动公司盈利大幅增长。
铯铷盐应用领域迅速拓展，公司稀有轻金属业务盈利显著增长。2023H1 公司稀有轻金属（铯铷盐）板块实现营业收入5.33 亿元，同比增长47.15%；毛利3.53 亿元，同比增长53.44%。其中，铯铷盐板块实现营业收入3.34 亿元，同比增长61.01%；毛利2.46 亿元，同比增长62.95%。甲酸铯业务实现营业收入1.99 亿元，同比增长28.55%；毛利1.08 亿元，同比增长35.41%。
矿端产能如期释放，冶炼端产能投产在即。Bikita 矿山：公司投资的200 万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目和200 万吨/年（锂辉石）建设工程项目分别于2023 年7 月6 日和2023 年7 月7 日建设完成并正式投料试生产。后续两个项目达产后，预计年产化学级透锂长石精矿30 万吨和锂辉石精矿30万吨（合计可满足超6 万吨LCE/年锂盐产能原料需求）；Tanco 矿山：现有18 万吨/年锂辉石精矿采选产能，2023 年2 月，公司董事会批准新建100 万吨/年采选产线，提升公司锂盐原料供给能力。冶炼端：公司现有电池级碳酸 锂/氢氧化锂产能2.5 万吨，另外在江西新余新建3.5 万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能，预计于2023 年四季度建成投产，届时，公司将拥有6 万吨/年电池级碳酸锂氢氧化锂产能并且在原料端实现完全自给。考虑到公司另有氟化锂产能6000吨/年，因此到2024 年公司将拥有6.6 万吨锂盐产能。根据公司中长期规划，未来公司将拥有10 万吨锂盐产能并实现原料自给（海外再新建4 万吨锂盐冶炼产能）。
掌握优质资源，公司铯铷盐龙头地位稳固。资源端：公司拥有全球三大铯榴石矿山中的两座，分别为加拿大Tanco 矿山和津巴布韦Bikita 矿山。其中，加拿大Tanco 矿山是全球现有在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山，也是世界上储量最大的铯榴石矿山。加工回收端：公司拥有全球最完善的铯加工产业链，能够生产包括碳酸铯、硫酸铯和甲酸铯等在内的多种铯盐产品。其中，在全球甲酸铯领域，公司是唯一生产商和供应商。凭借在资源端和加工端积累的优势，公司在全球铯铷盐板块独领风骚。
下游需求暂时偏冷，关注后续需求强度。7 月下旬以来，下游正极材料厂开工率持续偏低，原料采购意愿偏冷，同时头部锂盐企业以交付长单为主，市场散单成交量有限。广期所碳酸锂期货合约上市后连续跌停，带动现货价格持续走低，锂价下跌进一步放大了产业链悲观情绪，库存周期逆转导致一方面上游降价去库存，另一方面终端推迟采购，真实需求进一步冷却，后续锂价能否企稳需重点关注9 月起的旺季需求改善幅度。
盈利预测与投资建议：随着公司自有矿山产能与锂盐产能逐步落地投产，公司锂盐产销量有望进一步增长。伴随原料自给率不断提高，锂盐产品盈利能力有望进一步增强。但考虑到2023 年以来锂盐价格大幅波动，我们对公司盈利预测进行调整，预计2023-2025 公司归母净利润分别为30.83、32.16、41.74亿元，EPS 分别为4.32、4.51、5.85 元，8 月22 日收盘价对应PE 分别为9.0、8.7、6.7 倍，维持“增持”评级。
风险提示：在建项目投产推迟、锂盐价格大幅波动、海外矿山开发政策收紧等。