山西证券：预计中矿资源(002738)公司2023-2025 年EPS 分别为6.43\10.09\8.03，对应公司8 月21日收盘价40.03 元，2023-2025 年PE 分别为6.2\4.0\5.0，首次覆盖给予“增持-A”评级。
事件描述
公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营收36.02 亿元，同比+5.58%；实现归母净利润15.02 亿元，同比13.59%；实现扣非归母净利润14.90 亿元，同比+16.97%；基本每股收益2.2107 元。其中，Q2 单季度实现营收15.30 亿元，同比-2.17%，环比-26.19%；实现归母净利润4.07 亿元，同比-25.78%，环比-62.90%；基本每股收益0.57 元。
事件点评
主动应对锂盐价格波动，铯铷业务量价齐升。2023 年上半年锂盐市场价格出现较大波动，1-6 月碳酸锂月均价分别为47.4、44.0、32.0、19.4、25.6、31.3 万元/吨，公司主动减少锂盐价格下降周期中的库存周期和库存量，以降低市场波动带来的风险；同时，由于上半年海外锂盐价格明显高于国内，公司积极拓展更有价格优势的海外订单，2023H1 公司海外业务营收占比24.82%，较去年同期的14.22%有明显提高，其中锂盐业务海外订单营收占比提高至44%；此外，公司电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂产线为柔性生产线，可根据市场情况及时调整产品结构，锂盐板块毛利率提高了14.98pct 至65.78%，取得了较好收益。2023 年上半年公司铯铷盐板块实现营收5.33 亿元，同比增长47.15%；实现毛利3.53 亿元，同比增长53.44%；毛利率66.31%，同比提高2.72pct。公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业，所属加拿大Tanco矿山是全球现有在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山，公司对整个铯盐产业链的全球定价具有明显的话语权。
Bikita 矿建设项目如期投产，达产后公司锂资源完全自给。公司锂盐板块原料自给率由2022 年的19.43%提升至75.88%，自有矿销量大幅提高，2023H1 公司自有矿销量0.74 万吨(2022 全年0.47 万吨)。2023 年7 月初，津巴布韦Bikita 锂矿200 万吨/年(透锂长石)改扩建工程项目和Bikita 锂矿200万吨/年(锂辉石)建设工程项目相继建设完成并正式投料试生产，达产后预计年产化学级透锂长石精矿30 万吨和锂辉石精矿30 万吨，公司锂盐业务将实现原料完全自给。同时，公司也在积极推进加拿大Tanco 矿区100 万吨/年采选项目设计与政府审批等工作。
自给率持续提升带动公司以量补价。锂行业供需格局逐步宽松，锂价下行已成行业共识，公司锂资源产能与锂盐产能同步释放有望实现以量补价，保持业绩增长。公司现有6000 吨氟化锂年产能、2.5 万吨电池级碳酸锂、氢氧化锂年产能，江西春鹏3.5 万吨高纯锂盐产能预计2023Q4 建成投产。2024年公司将拥有合计6.6 万吨/年电池级锂盐产能，且锂资源自给率达到100%。
投资建议
预计公司2023-2025 年EPS 分别为6.43\10.09\8.03，对应公司8 月21日收盘价40.03 元，2023-2025 年PE 分别为6.2\4.0\5.0，首次覆盖给予“增持-A”评级。
风险提示
汇率波动风险，产能投放进度不及预期风险，终端需求不及预期风险，海外业务所在国社会冲突风险，海内外政策变化风险，贸易保护风险等。