中金公司:中矿资源(002738)1H23业绩符合预期,下调目标价54.75 元,维持跑赢行业评级

中金公司:我们维持中矿资源(002738)2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年7.6 倍/7.6 倍市盈率。由于市场估值中枢下移,我们下调目标价25%至54.75 元,维持跑赢行业评级不变,对应10.3 倍2023 年市盈率和10.4 倍2024 年市盈率,较当前股价有37%的上行空间。

公司公布1H23 业绩:营业收入36.0 亿元,同比+5.6%,环比-22.2%;归母净利润15.0 亿元,同比+13.6%,环比-23.8%。2Q23 实现营业收入15.3亿元,同比-2.2%,环比-26.2%,归母净利润4.1 亿元,同比-25.8%,环比-62.9%,符合我们预期。

自有矿锂盐销量大幅提升,支撑上半年业绩同比增长。一方面,业绩期国内锂盐价格波动较大,根据亚洲金属网,上半年电池级碳酸锂均价为32.2万元/吨,同比-28.2%;另一方面,上半年公司共实现锂盐销量9741 吨,其中自有矿锂盐销量7391 吨,自有矿供给以Bikita 矿山的透锂长石资源为主,锂盐业务自給率从2022 年的19.4%提升至75.9%。自有矿锂盐销量增长抵消了价格下行对业绩的负面影响,是上半年业绩增长的主要驱动力。

发展趋势

Bikita 扩产项目如期完成,将为下半年提供自有矿供给增量。2023 年7月,Bikita 锂矿200 万吨/年透锂长石改扩建工程和200 万吨/年锂辉石建设工程项目相继投产,分别规划透锂长石精矿产能30 万吨/年和锂辉石精矿产能30 万吨/年,当前两个项目均处于投料试生产阶段。我们预计下半年随着Bikita 扩产项目的达产,公司的自有矿锂盐供给有望进一步释放,并逐步减少代加工比例,驱动锂盐销量和自给率的提升。

锂业务实现原材料完全自给,产能扩张持续推进。江西东鹏拥有锂盐产能2.5 万吨/年,春鹏锂业正在新建锂盐产能3.5 万吨/年,公司规划将于2023年四季度建成达产,合计锂盐产能规划达到6 万吨/年,根据我们测算,Bikita 扩产项目达产后,公司有望实现资源产能与冶炼产能的高度匹配,锂盐业务的原料将实现完全自给。从远期规划看,公司的一体化锂业务布局仍有进一步扩张空间,Tanco 锂矿现有18 万吨/年的锂辉石采选生产线,公司正在积极推进Tanco 矿区的露天开采方案,董事会已经批准投资新建Tanco 矿区100 万吨/年选矿工程,项目建设期为2023-2024 年,公司预计露采方案下Tanco 矿山的保有资源量将会大幅度增加。

盈利预测与估值

我们维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年7.6 倍/7.6 倍市盈率。由于市场估值中枢下移,我们下调目标价25%至54.75 元,维持跑赢行业评级不变,对应10.3 倍2023 年市盈率和10.4 倍2024 年市盈率,较当前股价有37%的上行空间。

风险

新能源汽车需求低于预期;锂价下行超预期;海外资源的政策风险。

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