信达证券：我们预计中矿资源(002738)公司2023-2025 年归母净利润分别为31.90/45.39/51.85 亿元，EPS 为5.37/7.63/8.72 元/股，当前股价对应的PE 为7.27x、5.11x、4.48x。考虑到公司锂资源和锂盐产能建设进度以及下游锂电池扩产情况，同时下游新能源汽车需求长期景气，维持对公司的“买入”评级。
事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 营业收入36.02 亿元，同比增加5.58%；实现归母净利润15.02 亿元，同比增加13.59%；实现扣非归母净利润14.90 亿元，同比增加16.97%。其中，来自锂电新能源原料开发与利用业务的营业收入26.97 亿元，同比减少0.75%；来自稀有金属资源开发与利用业务的营业收入5.33 亿元，同比增加47.15%。
点评：
锂矿自给率大幅提升，铯铷业务量价齐升。受需求下滑及产业链去库存影响，2023Q2 电池级碳酸锂均价25.42 万元/吨，同比下降47.4%，环比下降38.0%。2023 年上半年，来自锂电新能源原料开发与利用业务的营业收入26.97 亿元，同比减少0.75%，这主要是由于锂价下跌导致营收同比减少。2023 年上半年，公司锂盐总销量9740.76 吨，其中自有矿共实现锂盐销量7391.46 吨，创造了公司锂盐板块半年度历史最高自有矿销量。公司锂盐板块原料自给率由2022 年19.43%提升至75.88%，随着津巴布韦共计400 万吨/年的选矿产线逐步达产，公司锂盐业务的原料将实现完全自给；公司采用以产定销的经营策略主动减少锂盐价格下降周期中的库存周期和库存量，同时公司积极拓展海外客户，2023 年上半年锂盐海外订单营业收入占比达44.05%。2023 年上半年，公司铯铷盐板块实现营业收入5.33 亿元，同比增长47.15%；毛利3.53 亿元，同比增长53.44%。2023 年上半年随着市场规模与销售价格不断提高，公司铯铷盐销量445.79 吨，同比增长30.81%；实现营业收入3.34 亿元，同比增长61.01%；毛利2.46 亿元，同比增长62.95%，实现了该板块收入和效益环比的连续增长。
Bikita 建设工程如期投产，一体化布局未来可期。公司自2022 年收购Bikita 矿山，凭借公司独有的地勘技术优势，连续完成两次增储工作，锂矿产资源量由2941.40 万吨矿石量增长至6541.93 万吨，碳酸锂当量（LCE）由84.96 万吨增长至183.78 万吨。2023 年7 月初，津巴布韦“Bikita 锂矿200 万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200 万吨/年（锂辉石）建设工程项目相继建设完成并正式投料试生产”。两个项目达产后，预计年产化学级透锂长石精矿30 万吨和锂辉石精矿30 万吨，将较大程度地提高公司锂盐业务的原料自给率。公司所属加拿大Tanco 矿山18 万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，产品持续运回并投入使用。2023 年2 月，公司董事会批准投资新建Tanco 矿山100 万吨/年选矿工程。2023 年上半年公司积极推进100 万吨/年选厂设计以及筹备政府环评、审批等工作。公司现有年产2.5 万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能和年产6000 吨电池级氟化锂产能，同时正新建年产3.5 万吨高纯锂盐项目，预计将于2023 年四季度建成投产，届时公司将拥有合计6.6 万吨电池级锂盐的产能。随着公司锂矿和锂盐产能的建成投产，一体化布局未来可期。
聚焦蓝海市场，公司甲酸铯业务实现新突破。公司是全球甲酸铯重要的生产商和供应商，占有绝对的市场份额。公司为众多世界知名的油服企业和世界级石油公司提供甲酸铯产品和技术服务。2023 年上半年，公司全球储备甲酸铯产品22,215bbl，折合铯金属当量5043 吨。2023 年上半年，公司甲酸铯业务营收1.99 亿元，同比增长28.55%；毛利1.08亿元，同比增长35.41%。随着全球绿色经济转型达成共识，铯铷盐下游应用领域加速扩展，公司在铯铷盐行业的优势将更加明显。
盈利预测与投资评级：随着矿产建设逐步推进，锂盐产能匹配进行，公司锂盐产销量有望进一步增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为31.90/45.39/51.85 亿元，EPS 为5.37/7.63/8.72 元/股，当前股价对应的PE 为7.27x、5.11x、4.48x。考虑到公司锂资源和锂盐产能建设进度以及下游锂电池扩产情况，同时下游新能源汽车需求长期景气，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：矿山投产不及预期；锂盐价格大幅下跌；新增冶炼产能释放不及预期。