国联证券：我们预计梅花生物(600873)公司2023-25 年营收分别为279/309/324 亿元，同比增速分别为0%/11%/5% ， 归母净利润分别为36/46/50 亿元， 同比增速分别为-19%/28%/9%，EPS 分别为1.2/1.6/1.7 元/股，3 年CAGR 为4%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善，并深耕合成生物学打开成长空间，我们维持公司目标价15.52 元对应24 年PE 为10 倍，维持“买入”评级。
事件：豆粕价格上涨，至8 月末向上突破5000 元/吨，随后高位震荡。同时，味精及苏、赖氨酸价格均持续走高，公司主营产品盈利能力迅速修复。
豆粕价格高涨，苏、赖氨酸盈利能力持续上行美国是大豆主产区，我国大豆进口依存度逾80%，人民币汇率贬值及美豆产区干旱减产推升国内豆粕价格上行。豆粕从6 月初的3800 元/吨持续上涨至9 月当前4741 元/吨，期间一度涨至5043 元/吨。
在豆粕减量替代的背景下，苏、赖氨酸作为豆粕蛋白的补充替代品价格持续上涨。苏氨酸价格从8 月中旬开始明显上涨，从当时11.0 元/公斤上涨至9 月当前的12.25 元/公斤，与此同时，公司新增25 万吨苏氨酸产能7月份如期投放，苏氨酸产品有望迎量价齐升。赖氨酸98%和赖氨酸70%价格亦持续上涨，分别从6 月初的8.65 和5.35 元/公斤上涨至9 月当前的11.0和6.7 元/公斤。四季度即将进入氨基酸需求旺季，价格有望继续上行。
从价差来看，氨基酸由玉米发酵制得，玉米价格涨幅远小于豆粕和氨基酸，苏、赖氨酸及谷氨酸的价差快速拉大，盈利能力显著提升。
味精价格持续上涨，现金牛业务持续发力
味精市场格局有序而集中，CR3 接近90%，因而价格具有一 定弹性。近月，受玉米价格小幅上涨支撑及国内食饮消费的快速复苏，味精价格随需求走强。味精价格已从7 月上旬的8625 元/吨，持续修复至9 月当前的9538 元/吨，价差亦有明显提升。从市场端来看，预制菜等食品工业化趋势持续拉动味精需求增长，味精板块有望作为公司现金牛业务持续发力。
高分红、持续回购，布局合成生物学
公司上市以来累计分红率55%，近三年平均分红率43%。同时，公司积极回购股份注销股本， 23 年4 月公司启动首次非股权激励股份回购，金额8 至10 亿元，目标最大化股东投资回报。此外，梅花还布局了合成生物学，公司在菌种的工程放大上有显著优势，并在部分技术储备上达领先水平，有望在合成生物学领域打开成长空间。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-25 年营收分别为279/309/324 亿元，同比增速分别为0%/11%/5% ， 归母净利润分别为36/46/50 亿元， 同比增速分别为-19%/28%/9%，EPS 分别为1.2/1.6/1.7 元/股，3 年CAGR 为4%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善，并深耕合成生物学打开成长空间，我们维持公司目标价15.52 元对应24 年PE 为10 倍，维持“买入”评级。
风险提示：苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期