东北证券：我们预计梅花生物(600873)公司23~25 年归母净利分别为32、35.8、37.9 亿元，对应PE 分别为8/7/7 倍，对标可比公司新和成/星湖科技/安迪苏wind 一致预期23 年平均PE 10.2 倍，我们谨慎给予梅花生物23 年10 倍PE，目标价10.90 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
事件：公司发布中 报，报告期内实现营收136 亿元，同比-4%，归母净利润13.7 亿元，同比-47%，扣非归母净利润14.1 亿元，同比-44%。其中，二季度实现营收66 亿元，同比-12%，归母净利5.7 亿元，同比-60%，环比-29%，扣非归母净利润6.2 亿元，同比-55%，环比-21%。
氨基酸出口同比下滑拖累业绩：根据中国海关的统计，今年上半年赖氨酸/苏氨酸净出口量分别为44/25.3 万吨，同比下滑分别为17%和20%受出口下滑的拖累，上半年氨基酸价格走低，根据博亚和讯的数据，上半年98.5%赖氨酸均价8.69 元/kg，同比下跌28.65%，70%赖氨酸均价5.58元/kg，同比下跌15.84%，苏氨酸均价9.68 元/kg，同比下跌19.06%。博亚和讯预估上半年发酵氨基酸平均总成本同比下降5.0%-9.8%，价格下降幅度显著高于成本下降幅度，导致上半年盈利收窄。
豆粕涨价叠加海外补库，赖氨酸景气迎来修复：根据博亚和讯的数据，8月21 日98.5%赖氨酸报价升至9.90 元/千克，较二季度均价8.55 元/千克提高15.8%，我们认为原因有三：1）海外经过近一年的去库周期，补库需求显著增加，中国海关数据显示今年4 到7 月我国赖氨酸出口量分别为6.7/7.7/8.2/9.1 万吨/月，环比持续改善；2）6 月8 日俄罗斯最大赖氨酸工厂（98.5%赖氨酸8 万吨/年，约占全球有效产能的2.5%）遭受不可抗力暂停营运；3）豆粕价格再度走高，根据百川盈孚的数据，豆粕现货价格由6月中旬约3900 元/吨启动，最新报价达到4942 元/吨，涨幅高达27%，豆粕减量替代效应显现，推动国内外赖氨酸需求的提升。我们认为传统需求淡季的赖氨酸价格强势上涨，四季度需求旺季来临后涨价有望持续，因此二季度很可能作为全年业绩底部。
年内增量项目进展顺利：本年公司多个新增项目投产，其中黄原胶已于二季度按期投产，苏氨酸项目已于7 月份按计划试车，量的增长有望带动下半年业绩环比改善。
持续高分红，股息的投资收益性价比凸显：公司从2017 年开始大比例高额分红，除2022 年超额业绩外，整体分红率维持80%以上，按照2023 年分红方案，现金分红11.77 亿元，同时回购注销8~10 亿元，按照当前市值、考虑回购注销对应股息率约为8%，股息投资收益性价比凸显。
盈利预测、估值与投资评级：我们预计公司23~25 年归母净利分别为32、35.8、37.9 亿元，对应PE 分别为8/7/7 倍，对标可比公司新和成/星湖科技/安迪苏wind 一致预期23 年平均PE 10.2 倍，我们谨慎给予梅花生物23 年10 倍PE，目标价10.90 元，首次覆盖，给予“买入”评级。