海通国际：梅花生物(600873)由于主要产品价格下降，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为35.22（-21.99%）、38.41（-23.52%）、42.82 亿元（-22.86%），对应EPS 分别为1.20 元、1.30 元、1.45 元。参考同行业公司，我们给予公司2023 年PE10 倍，对应目标价12 元（上期目标价17.76 元，基于23 年12 倍PE，-32.43%），维持给予“优于大市”评级。
2023H1 扣非后净利润14.06 亿元，同比下降44.40%。根据报告，公司2023 年H1 实现营业收入 135.88 亿元，同比基本持平略降 4.44%；归母净利润 13.71 亿元，同比下降46.77%；扣非后归母净利润 14.06 亿元，同比下降44.40%；基本每股收益0.45 元/股，同比下降45.78%。收入减少及净利润下降主要因公司产品价格下降导致；公司2023 年H1 营业成本同比增长6.74%，主要由于公司产品赖氨酸、黄原胶、玉米副产品销量增加带动销售成本增长，同时材料成本上涨导致生产成本增加。
分产品看：1）饲料氨基酸，2023H1 公司饲料氨基酸实现收入47.58 亿元，同比下降16.04%，其中拳头产品赖氨酸、苏氨酸销量同比分别增加9.71%、4.04%，销售价格同比分别下降22.99%、24.83%；2）鲜味剂，2023H1 公司鲜味剂实现收入44.46 亿元，同比下降4.09%；3）医药氨基酸，实现收入约3亿元，同比增长11.28%，其中脯氨酸受益于特医食品应用增加量价齐增，销量增加22.58%，价格增加4.03%；4）大原料副产品，实现收入24.75 亿元，同比增长0.85%；4）其他（黄原胶、海藻糖等），实现收入16.09 亿元，其中黄原胶新产线投产，销量同比增加19.34%，均价同比增加28.04%。
新项目投产顺利。在项目建设上：1）公司吉林黄原胶项目于2023 年3 月底带料调试，5 月完成满批运行，6 月实现达产达效，项目及时达产保证了黄原胶产量增加。2）通辽新建苏氨酸项目于2022 年Q2 开始设计立项、今年5 月份完成主厂房封闭、6 月份开始单机调试、7 月份按计划以水代料试车，整体项目进度基本符合预期。
深耕合成生物学领域。公司从2010 年起便深耕合成生物学领域，经过多年积累，搭建了菌种改造、工艺优化、应用开发团队，擅长于计算机辅助菌种设计与氨基酸生产底盘细胞基因组编辑，并与公司发酵工艺与分离提取实验室无缝衔接，以择优迭代放大替代生产菌，产品、技术的快速迭代是公司合成生物学发展的鲜明特色。公司作为行业标杆企业，参与多项行业标准制定，承办“2023 中国合成生物学技术创新发展论坛”于5 月11 日至12 日在北京成功举办。
盈利预测与估值：由于主要产品价格下降，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为35.22（-21.99%）、38.41（-23.52%）、42.82 亿元（-22.86%），对应EPS 分别为1.20 元、1.30 元、1.45 元。参考同行业公司，我们给予公司2023 年PE10 倍，对应目标价12 元（上期目标价17.76 元，基于23 年12 倍PE，-32.43%），维持给予“优于大市”评级。
风险提示：产品价格下跌，下游需求不及预期，在建产能进度不及预期。