国泰君安：旗滨集团(601636)维持“增持” 评级。公司Q3 实现收入43 亿元，同比+28.48%，实现归母净利5.96 亿元，环比+11.4%，同比+251.89%，符合预期。维持2023-25 年EPS 为0.69/0.88/1.14 元，目标价12.32 元。
本报告导读：
公司 2023 年三季报符合预期，其中Q3 浮法产销加速修复，盈利环比保持平稳，光伏玻璃盈利扩大，扩产提速。
投资要点：
维持“增持” 评级。公司Q3 实现收入43 亿元，同比+28.48%，实现归母净利5.96 亿元，环比+11.4%，同比+251.89%，符合预期。维持2023-25 年EPS 为0.69/0.88/1.14 元，目标价12.32 元。
Q3 浮法产销修复，盈利环比平稳。产销方面，我们预计Q3 公司实现浮法玻璃销量约3100 万重箱，产销率115%，旺季补货和刚需驱动下产销环比明显修复。盈利方面，根据卓创，23Q3 全国浮法白玻含税均价在2000-2100 元/吨，环比Q2 基本持平，尽管纯碱价格9 月回升到3000 元/吨以上，公司进口纯碱用量在9 月有明显提升也平滑了成本的影响，测算公司Q3 浮法平均箱毛利22 元，环比保持稳健。
光伏玻璃盈利扩大，扩产提速。预计Q3 公司光伏玻璃实现盈利约8000 万，盈利能力环比Q2 明显抬升，后续随着窑线设计的进步、费用的摊薄以及硅砂自供率提升，利润率仍有上升空间。产能方面，Q3公司光伏玻璃投产明显提速，共点火3 条1200t/d 压延线，目前公司光伏产能达到8200t/d（含超白浮法），总产能规模跃居行业第三。
24 年新品类将兑现盈利，背后是公司一以贯之的优异治理能力和激励机制。光伏产能加速点火，且在23Q3 初步验证盈利能力，在24 年光伏玻璃盈利将形成浮法盈利有力补充。好的成本能力和新品类后来居上执行力来源于优异的管理机制，公司公告事业合伙人持股计划及第五期员工持股计划将持续为公司管理赋能。
风险提示：地产竣工需求大幅下行，光伏玻璃供给增加超预期。