海通国际:晶澳科技(002459)全球产能布局稳步推进,下调目标价至51.66 元,维持 “优于大市” 评级

海通国际:晶澳科技(002459)公司作为领先N 型一体化产能领先企业,预计随着海内外产能逐步释放,公司业务能力将持续增强,同时相较于可比公司享受一定的估值溢价,但考虑到当前板块估值中枢下移,以及考虑到公司在4 月末进行1.4 比1 股本转增,我们给于公司2023 年18 倍PE(原先为24 倍),下调目标价至51.66 元(原先为61.43 元),维持 “优于大市” 评级。

公司发布2023 年中报,盈利能力显著提升。2023H1 公司实现营业收入408.43亿元,同比增长43.47%;实现归母净利润 48.43 亿元,同比增长 182.85%。

2023Q2 公司实现营业收入 203.62 亿元,同比增长 26.10%,环比下降 0.58%;实现归母净利润 22.31 亿元,同比增长 134.36%,环比下降 13.59%。

海外市场持续发力,组件出货量利齐升。公司2023H1 组件出货量为23.95GW(含自用497MW),其中约55%来自海外市场,约34%来自分销渠道。2023Q2的出货量约为12.4GW,同比增长41%,环比增长7.5%,预计预计全年出货量将达到60-65GW,同比增长50%以上。上半年硅料、硅片价格大幅下滑,推动公司毛利水平显著改善,公司2023H1 毛利率同比提升6.6pct,达到19.2%,其中国内市场毛利率同比增加 2.70 pct, 提升至 16.12%,海外市场毛利率同比增加 8.52 pct,提升至 21.63%。

全球领先的垂直一体化光伏组件制造商, 各环节产能规模有序增加。

2023H1,公司顺利投产了越南2.5GW 拉晶及切片、包头10GW 拉晶及切片、宁晋 6GW 电池片、邢台 10GW 组件、合肥10GW 组件项目。同时,包头、宁晋、扬州等项目总计 60GW 拉晶及切片、80GW 电池及 32 GW 组件产能正稳步推进。此外,在海外市场的产能投资,公司在东南亚已经建立了4GW 的一体化产能,美国2GW 组件项目正按计划建设,以及拟在越南投资5GW的TOPCon电池片产能;在欧美贸易政策的限制下,公司有望通过在海外建厂收获更高溢价的订单。到2023 年底,公司全球的组件产能将达到95GW,硅片和电池片的产能约为组件的90%,自给率的提升有望进一步协同降本;其中N 型电池片产能将超过57GW,预计2023 年出货约 20GW,占比将达到 30%。

持续加大研发投入,致力于长期提质增效。公司2023H1 研发投入为22.28 亿元,同比增长8.78%,占营收约5.46%。公司积极顺应N 型技术迭代,不断提升产品技术工艺。电池方面,公司最新推出的N 型倍秀(Bycium+),量产最高转换效率可达25.6%。组件方面,公司发布了全新 N 型组件产品 Deep Blue 4.0Pro,采用了公司自研的高寿命低含氧量N 型182mm*199mm 硅片,叠加Bycium+电池技术,并集成了 SMBB、高密度封装等提质增效技术,量产效率达到22.5%,72 版型最高功率可达 630W;相较于P 型组件,具备更低的BOS成本以及LCOE 优势。

制定考核目标,实施股权激励。公司拟向2733 名对象授予340 万股限制性股票和8021 万份股票期权,业绩考核目标为2023-2025 年营业收入达到1000/1200/1500 亿元或净利润达到95/125/160 亿元,将为业绩增长提供信心。

盈利预测与投资建议:基于公司上半年业绩增长亮眼以及股权激励机制完善,我们上调公司2023-2025 年盈利预测。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为94.99/121.95/155.95 亿元,摊薄EPS 分别为2.87/3.68/4.71 元。公司作为领先N 型一体化产能领先企业,预计随着海内外产能逐步释放,公司业务能力将持续增强,同时相较于可比公司享受一定的估值溢价,但考虑到当前板块估值中枢下移,以及考虑到公司在4 月末进行1.4 比1 股本转增,我们给于公司2023 年18 倍PE(原先为24 倍),下调目标价至51.66 元(原先为61.43 元),维持 “优于大市” 评级。

风险提示:产能投产不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动

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