海通国际：晶澳科技(002459)公司作为领先N 型一体化产能领先企业，预计随着海内外产能逐步释放，公司业务能力将持续增强，同时相较于可比公司享受一定的估值溢价，但考虑到当前板块估值中枢下移，以及考虑到公司在4 月末进行1.4 比1 股本转增，我们给于公司2023 年18 倍PE（原先为24 倍），下调目标价至51.66 元（原先为61.43 元），维持 “优于大市” 评级。
公司发布2023 年中报，盈利能力显著提升。2023H1 公司实现营业收入408.43亿元，同比增长43.47%；实现归母净利润 48.43 亿元，同比增长 182.85%。
2023Q2 公司实现营业收入 203.62 亿元，同比增长 26.10%，环比下降 0.58%；实现归母净利润 22.31 亿元，同比增长 134.36%，环比下降 13.59%。
海外市场持续发力，组件出货量利齐升。公司2023H1 组件出货量为23.95GW（含自用497MW），其中约55%来自海外市场，约34%来自分销渠道。2023Q2的出货量约为12.4GW，同比增长41%，环比增长7.5%，预计预计全年出货量将达到60-65GW，同比增长50%以上。上半年硅料、硅片价格大幅下滑，推动公司毛利水平显著改善，公司2023H1 毛利率同比提升6.6pct，达到19.2%，其中国内市场毛利率同比增加 2.70 pct， 提升至 16.12%，海外市场毛利率同比增加 8.52 pct，提升至 21.63%。
全球领先的垂直一体化光伏组件制造商， 各环节产能规模有序增加。
2023H1，公司顺利投产了越南2.5GW 拉晶及切片、包头10GW 拉晶及切片、宁晋 6GW 电池片、邢台 10GW 组件、合肥10GW 组件项目。同时，包头、宁晋、扬州等项目总计 60GW 拉晶及切片、80GW 电池及 32 GW 组件产能正稳步推进。此外，在海外市场的产能投资，公司在东南亚已经建立了4GW 的一体化产能，美国2GW 组件项目正按计划建设，以及拟在越南投资5GW的TOPCon电池片产能；在欧美贸易政策的限制下，公司有望通过在海外建厂收获更高溢价的订单。到2023 年底，公司全球的组件产能将达到95GW，硅片和电池片的产能约为组件的90%，自给率的提升有望进一步协同降本；其中N 型电池片产能将超过57GW，预计2023 年出货约 20GW，占比将达到 30%。
持续加大研发投入，致力于长期提质增效。公司2023H1 研发投入为22.28 亿元，同比增长8.78%，占营收约5.46%。公司积极顺应N 型技术迭代，不断提升产品技术工艺。电池方面，公司最新推出的N 型倍秀（Bycium+），量产最高转换效率可达25.6%。组件方面，公司发布了全新 N 型组件产品 Deep Blue 4.0Pro，采用了公司自研的高寿命低含氧量N 型182mm*199mm 硅片，叠加Bycium+电池技术，并集成了 SMBB、高密度封装等提质增效技术，量产效率达到22.5%，72 版型最高功率可达 630W；相较于P 型组件，具备更低的BOS成本以及LCOE 优势。
制定考核目标，实施股权激励。公司拟向2733 名对象授予340 万股限制性股票和8021 万份股票期权，业绩考核目标为2023-2025 年营业收入达到1000/1200/1500 亿元或净利润达到95/125/160 亿元，将为业绩增长提供信心。
盈利预测与投资建议：基于公司上半年业绩增长亮眼以及股权激励机制完善，我们上调公司2023-2025 年盈利预测。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为94.99/121.95/155.95 亿元，摊薄EPS 分别为2.87/3.68/4.71 元。公司作为领先N 型一体化产能领先企业，预计随着海内外产能逐步释放，公司业务能力将持续增强，同时相较于可比公司享受一定的估值溢价，但考虑到当前板块估值中枢下移，以及考虑到公司在4 月末进行1.4 比1 股本转增，我们给于公司2023 年18 倍PE（原先为24 倍），下调目标价至51.66 元（原先为61.43 元），维持 “优于大市” 评级。
风险提示：产能投产不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动