中信建投证券：我们预计晶澳科技(002459)公司2023-2025 年整体归母净利润分别为98.61、122.23、151.02 亿元，对应9 月13 日收盘价PE 分别为8.48、6.84、5.54 倍，维持“买入”评级。
核心观点
2023 年上半年年公司实现营业收入408.43 亿元，同比增长43.47%，实现归母净利润48.13 亿元，同比增长182.85%。上半年组件出货量大幅增长，N 型产能加速扩张。公司下半年TOPCon电池产能将快速放量，年底产能有望达到57GW，组件总产能将达到95GW，硅片、电池产能占组件的90%。近期IPO 及再融资政策收紧，公司现金流状况良好，管理能力强，在融资收紧背景下公司市占率有望提升。
事件
公司发布2023 年中报
2023 年上半年年公司实现营业收入408.43 亿元，同比增长43.47%，实现归母净利润48.13 亿元，同比增长182.85%，实现扣非归母净利润51.62 亿元，同比增长216.2%。单季度来看，2023年Q2 公司实现营业收入203.62 亿元，同比增长26.1%，环比下降0.6%，实现归母净利润22.31 亿元，同比增长134.3%，环比下降13.6%，实现扣非归母净利润26.73 亿元，同比增长187.1%，环比增长7.3%。
简评
组件出货量大幅增长，N 型产能加速扩张
公司上半年实现电池组件出货量达23.9GW，同比增长52.5%。
从出货结构来看，上半年公司海外出货占比达55%，分销出货占比约34%。预计2023 年年底公司组件总产能将达到95GW，硅片、电池产能占组件的90%，其中N 型电池产能超57GW。
新产品助力客户降本， LCOE 较原有产品降低0.7-1.6%23 年上半年公司发布新产品DeepBlue 4.0 Pro，其电池量产效率最高达25.6%，组件端集成SMBB 等技术，72 版型组件功率达630W，效率超22.5%。相较原有版型N 型组件，DeepBlue 4.0 Pro组件BOS 成本可下降1.4-2.8%，LCOE 可降低0.7-1.6%。随着公司新产品及N 型产能放量，公司盈利能力有望维持高位。
现金流状况良好，融资收紧背景下公司市占率有望提升2023 年上半年公司经营现金流良好，经营性现金流净额达48.3 亿元，同比增长878.1%。在光伏行业融资收紧的背景下，公司财务情况良好且具备较强的管理能力，公司市占率有望持续提升。
盈利预测：我们预计公司2023-2025 年整体归母净利润分别为98.61、122.23、151.02 亿元，对应9 月13 日收盘价PE 分别为8.48、6.84、5.54 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1、公司TOPCon 扩产不及预期。2、TOPCon 行业市场竞争加剧。3、行业电池产能快速扩张，盈利能力下滑风险。