首创证券：我们预计晶澳科技(002459)公司2023-2025 年归母净利润分别为97.0/119.5/135.2 亿元，对应PE 为8.3/6.7/6.0 倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。
事件：公司发 布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入408.43亿元，同比增长43.47%，实现归母净利润48.13 亿元，同比增长182.85%。
2023 年Q2 公司实现营业收入203.62 亿元，同比增长26.10%，实现归母净利润22.31 亿元，同比增长134.36%。
加快全球化布局，全产业链一体化优势体现。公司组件出货稳增长，上半年公司电池组件出货量为23.95GW，其中Q2 出货量为12.25GW，海外占比分别为55%和52%。报告期内，越南2.5GW 拉晶切片产能顺利投产，美国2GW 组件产能将于年底或明年释放，公司积极布局海外产能，以应对海外市场贸易壁垒，保障市场供应。目前公司已具备全产业链一体化生产能力，预计到2023 年底，组件产能将扩至95GW，硅片和电池产能约为组件的90%，其中n 型电池产能将超过57GW。公司的一体化优势减轻了上游供应风险，保证产品品质的同时降低了生产成本。
N 型组件蓄势待发，电站运营持续发力。公司发布了全新n 型组件产品DeepBlue 4.0 Pro，72 版型组件功率可达630W，组件效率超过22.5%，BOS 成本降低1.4%-2.8%左右，LCOE 降低0.7%-1.6%左右，较原有版型进步显著，拥有卓越的发电效率和稳定性能。公司积极扩大集中式、工商业及分布式电站的开发建设规模，截至6 月底，公司持有的光伏电站规模为1.65GW，并且形成了不同电站的系统化解决方案，强化了各环节服务配套。除主产业链外，公司也积极布局辅助材料，构建“一体两翼”业务体系架构，保障辅材供应，持续推动降本。
可转债发行提升资金实力，股权激励提振公司信心。公司实施再融资计划，于8 月完成了可转债发行工作，“晶澳转债”共募集资金89.60 亿元，将用于包头等新项目建设及补充流动资金，助力新产品转型发展。
公司发布股权激励计划，业绩考核目标为：2023 年、2024 年、2025 年实现净利润分别不低于95 亿元、125 亿元、160 亿元或实现营业收入分别不低于1000 亿元、1200 亿元、1500 亿元，公司股权激励计划彰显公司对长期稳定发展的信心与决心，助力公司再创辉煌。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为97.0/119.5/135.2 亿元，对应PE 为8.3/6.7/6.0 倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。
风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。