长江证券：晶澳科技(002459)我们预计公司2023、2024 年实现利润96、126 亿，对应PE 为9、7 倍。
事件描述
1）晶澳科技发布2023 年半年报，2023H1 公司实现收入408.43 亿元，同比增长43.47%；归母净利48.13 亿元，同比增长182.85%。
2）公司发布股权激励草案，拟向2733 人授予权益总计0.84 亿份，占总股本2.52%，业绩考核条件为2023、2024、2025 年实现净利润不低于95 亿元、125 亿元、160 亿元或者收入不低于1000 亿元、1200 亿元、1500 亿元。
3）发布关于投资建设公司一体化产能的公告，规划在越南建设年产5GW 高效电池项目，预计投资额为27.15 亿元，预计建设周期为10 个月。此外还有美国2GW 组件项目追加投资等。
事件评论
2023Q2 公司组件出货环比基本持平。产业链价格有所下降，收入环比基本持平。公司盈利能力持续良好，Q2 毛利率为19.59%，环比提升0.48pct。单位盈利方面，2023Q2 公司扣非单瓦净利约0.23 元/W，优于行业。分析其中原因，汇兑收益不是主要因子，实际上2023Q2 公司锁汇业务损失4.9 亿左右（主要体现在投资净收益与公允价值变动净收益项），资产减值损失、信用减值损失、资产处置收益合计-3.8 亿元，2 季度损失项达到8.7 亿元，大于收益项。我们认为公司相对行业更优的单位盈利源于组件价格策略、市场结构和成本控制能力。
公司同步公告了股权激励方案和扩张计划。2024-2025 年利润目标在今年95 亿基础上仍然保持30%左右的增长，凸显了公司对未来市场份额和盈利能力的信心。越南和美国产能加快扩张，完善一体化布局充分发挥海外市场优势，保障盈利水平。值得注意的是，树立高增的明确目标，但公司并未公告新一轮融资计划。结合公司可转债发行完毕，2023年上半年经营活动产生的现金流净额创同期新高为48 亿，以及展现出的优异盈利能力，晶澳有望实现利润增长-自身造血-产能扩张-利润增长的良性循环。
展望下半年，我们认为公司的相对亮点在于N 型电池产能占比的快速提升以及一体化率的提升。按照公司未来产能规划，2023 年底公司组件产能将达95GW，硅片和电池产能配比将从2022 年的80%提升至90%；其中N 型电池产能布局更为积极，预计年末产能超过57GW。低N 型产能及低一体化率背景下，公司的单位盈利尚且高企，上述指标提升后有望做到更优。
我们预计公司2023、2024 年实现利润96、126 亿，对应PE 为9、7 倍。
风险提示
1、竞争格局恶化；
2、光伏装机不及预期。