国盛证券：2023H1 晶澳科技(002459)公司面临组件售价及成本双降，但整体经营性盈利情况符合预期。因此，我们维持了公司2023-2025 年实际归母净利润预测91.07/117.88/147.34 亿元，对应PE 估值为9.7x/7.5x/6.0x，维持“买入”评级。
事件：公司发布《2023 年半年度报告》。公司在本报告期内实现营收408.43亿元，同比增长43.47%；实现归母净利润48.13 亿元，同比增长182.85%，其中扣非归母净利润51.63 亿元，同比增长216.19%。
加大技术研发投入，积极布局N 型产品产能。2023 年上半年公司研发投入22.28 亿元，占营业收入5.46%。截至报告期末，公司自主研发已授权专利1,296 项，其中发明专利259 项。目前，公司最新的n 型电池量产转换效率最高达到25.6%，将进一步降低电池生产成本，提高电池的性价比。同时，研发中心积极研究和储备多种全背接触电池、钙钛矿及叠层电池技术，保持核心竞争力。除此之外，公司积极布局n 型产品生产能力，按照规划，截至2023 年末公司n 型电池产能将超过57GW。
发挥产业链一体化优势，持续推进海外产能建设。2023H1 公司电池组件出货量23.95GW（含自用），其中海外出货量占比约55%，分销出货量占比约34%。报告期内，越南2.5GW 拉晶及切片、包头20GW 拉晶及切片项目一期、宁晋6GW 电池、邢台10GW 组件、合肥10GW 组件等项目顺利投产，预计2023 年底组件产能将达95GW，硅片和电池产能将达到组件产能的90%左右。规模优势进一步优化了公司的资源配置，有利于发挥协同效应，降低生产成本。同时，美国2GW 组件等新建项目按计划推进。目前，公司在国内外的生产工厂已具备光伏全产业链生产能力，组件产品在全球各国家和地区的出货比例基本与全球各国家和地区的新增光伏装机量比例相近，六成以上组件产品出口海外市场，建立起较为明显的全球化市场布局优势。
健全长效激励机制，设定高增长业绩目标。为提高人才核心竞争力，公司计划向2,722 名激励对象授予8,021.1836 万份股票期权；向11 名激励对象授予340 万股限制性股票，同时，公司结合未来行业和公司发展，制订了公司层面业绩考核目标，2023 年、2024 年、2025 年实现净利润分别不低于95亿元、125 亿元、160 亿元；或2023 年、2024 年、2025 年实现营业收入分别不低于1,000 亿元、1,200 亿元、1,500 亿元。
盈利预测与投资建议。2023H1 公司面临组件售价及成本双降，但整体经营性盈利情况符合预期。因此，我们维持了公司2023-2025 年实际归母净利润预测91.07/117.88/147.34 亿元，对应PE 估值为9.7x/7.5x/6.0x，维持“买入”评级。
风险提示：全球新增光伏装机不及预期，光伏组件环节竞争格局恶化。