华金证券：光伏平价以来，行业装机量持续攀升，我们认为全球对光伏的需求仍保持高增长，晶澳科技(002459)公司产能布局合理下半年N 型产能逐渐释放，同时具有完备全球渠道，将充分受益行业的大发展，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为94.39、122.11 及144.24 亿元，对应EPS 为2.85、3.69 及4.36 元/股，对应PE 为9.7、7.5 及6.4 倍，维持“买入-A” 的投资评级。
投资要点
事件：晶澳科技发布2023 年中报。2023 年H1 公司实现营业收入408.43 亿元，同比增长43.47%；归母净利润48.13 亿元，同比增长182.85%；扣非净利润51.63 亿元，同比增长216.19%。
新建产能如期投产，彰显全产业链一体化优势：截至2022 年底，公司组件产能近50GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。报告期内越南2.5GW 拉晶及切片、包头10GW 拉晶及切片（包头20GW 拉晶及切片项目一期）、宁晋6GW 电池、邢台10GW组件、合肥10GW 组件等项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。此外，包头10GW拉晶及切片（包头20GW 拉晶及切片项目二期）、宁晋10GW 切片、扬州20GW 电池、曲靖10GW 电池和5GW 组件、东台10GW 电池及10GW 组件、石家庄10GW 切片及10GW电池、美国2GW 组件、包头四期5GW 组件、鄂尔多斯高新区30GW 拉晶及硅片、30GW电池、10GW 组件项目等新建项目按计划推进，按照公司未来产能规划，2023 年底公司组件产能将达95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%。
持续加强科技创新，优化技术和产品路线：公司以自身的研发优势为依托，开发了多款受市场欢迎的新产品。2023 年发布了基于新一代尺寸矩形硅片的全新n 型组件产品DeepBlue4.0Pro，采用晶澳自主研发的高寿命低氧含量和新一代尺寸的n型182mm*199mm 矩形硅片，叠加高效n 型钝化接触Bycium+电池技术，电池开路电压（Voc）高达725mV，电池量产转换效率可达25.6%。同时，DeepBlue4.0Pro 组件还集成了SMBB 技术、高密度封装技术等提质增效技术，72 版型组件功率可达630W，组件效率超过22.5%。相比行业主流的（2465mm*1134mm）182 系列78 版型组件，功率更优，新版型的工作电压降低了7.6%，既降低了系统BOS 成本，也降低了组件的热斑风险。同时，DeepBlue4.0Pro 组件还继承了DeepBlue4.0X 组件的性能优势，具备非常出色的发电能力和可靠性能。在发电性能方面，基于Bycium+电池技术的DeepBlue4.0Pro 组件具有更低的衰减、更优的温度系数、更高的双面增益、更好的弱光性等突出特性。
实施股权激励，健全长效激励机制：为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司优秀管理人员及核心技术（业务）骨干的积极性，提升公司的人才核心竞争力，公司拟定了2023 年股票期权与限制性股票激励计划，向2,722 名激励对象授予8,021.1836 万份股票期权；向11 名激励对象授予340 万股限制性股票，同时，结合未来行业和公司发展，制订了公司层面业绩考核目标，2023 年、2024 年、2025 年实现净利润分别不低于95 亿元、125 亿元、160 亿元；或2023 年、2024 年、2025 年实现营业收入分别不低于1,000 亿元、1,200 亿元、1,500 亿元。
投资建议：光伏平价以来，行业装机量持续攀升，我们认为全球对光伏的需求仍保持高增长，公司产能布局合理下半年N 型产能逐渐释放，同时具有完备全球渠道，将充分受益行业的大发展，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为94.39、122.11 及144.24 亿元，对应EPS 为2.85、3.69 及4.36 元/股，对应PE 为9.7、7.5 及6.4 倍，维持“买入-A” 的投资评级。
风险提示：全球产业政策风险、国际贸易保护风险、其他能源与技术替代风险、行业竞争加剧阶段性产能过剩风险。