中金公司：晶澳科技(002459)考虑产业链价格下跌超预期，我们对收入、成本进行下调，维持2023/2024年净利润预测94.8/110.7 亿元。维持跑赢行业评级，由于光伏行业估值中枢下行，我们下调目标价23%至42.9 元（考虑除权影响），对应2023/2024 年15/12.8 倍P/E，较当前股价有54%的上行空间，当前股价对应2023/2024 年9.7/8.3 倍P/E。
公司公布1H23 业绩：收入408.4 亿元，同比+43.47%；归母净利润48.1亿元，同比+182.85%，对应2Q23 收入203.6 亿元，同比+26%，环比-1%，归母净利润22.3 亿元，同比+134%，环比-14%，符合我们预期。
2Q23 公司电池组件出货量（含自用）12.25GW，同比+38.6%，环比+4.7%，我们测算2Q23 公司组件单瓦毛利0.303 元/瓦，同比+0.097 元/瓦，环比-0.014 元/瓦，环比保持高盈利水平；2Q23 单瓦净利0.182 元/瓦，同比+0.074 元/瓦，环比-0.039 元/瓦，主要受到销售规模下降导致的费用拖累，存货减值和锁汇损失影响。公司二季度一体化组件盈利水平保持行业领先。
发展趋势
公司对今明年行业需求展望乐观，股权激励彰显经营信心。根据公司业绩会，公司预计2023 年全行业组件需求400GW 以上，2024 年同比增长25%-30%。分区域来看，国内受大基地及分布式市场拓展驱动，需求旺盛；欧洲23 年8-9 月看到需求恢复迹象，24-25 年大型项目将进入集中建设期，公司预计GW 级需求国家有望从23 年的15-17 个增长至24 年的20-25 个；美国1H23 组件进口20GW，需求逐步修复；中东、非洲（埃及、南非、尼日利亚）、中亚五国有望成为增长较快的新兴需求地区。公司拟定2023 年股票期权与限制性股票激励计划，向2722 名激励对象授予0.8 亿份股票期权，向11 名激励对象授予340 万股限制性股票，并制定考核目标，彰显公司经营信心。
TOPCon 电池扩产加快，看好4Q 一体化率回升带动盈利改善。公司积极布局N 型TOPCon 电池，2Q 由于硅片电池产能相较组件增长较慢，电池外采比例提升稀释部分利润，8 月以来，公司TOPCon 产能进展有所加快，河北7GW TOPCon 电池产能8 月已爬坡到行业主流水平，8-9 月公司将有20GW+ TOPCon 产能释放，公司指引23 年末TOPCon 电池产能将超57GW，组件产能将达95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，我们看好4Q 开始公司硅片电池对组件自供率提升带动盈利改善。
盈利预测与估值
考虑产业链价格下跌超预期，我们对收入、成本进行下调，维持2023/2024年净利润预测94.8/110.7 亿元。维持跑赢行业评级，由于光伏行业估值中枢下行，我们下调目标价23%至42.9 元（考虑除权影响），对应2023/2024 年15/12.8 倍P/E，较当前股价有54%的上行空间，当前股价对应2023/2024 年9.7/8.3 倍P/E。
风险
光伏需求不及预期，产能释放不及预期。