东吴证券：晶澳科技(002459)基于公司在手订单充足、股权激励机制完善，我们维持对公司的盈利预测，我们预计2023-2025 年公司归母净利润100.4/128.6/160.9 亿元，同增81%/28%/25%，基于公司光伏组件龙头地位，给予公司2023 年15 倍PE，对应目标价45.5 元，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年中报，2023H1 实现营收408.4 亿元，同增43.5%；归母净利润48.1 亿元，同增182.7%；扣非归母净利润51.6 亿元，同增216.1%。其中2023Q2 营收203.6 亿元，同环比+26.1%/-0.6%；归母净利润22.3 亿元，同环比+134.3%/-13.6%；扣非归母净利润26.7 亿，同环比+187.1%/+7.4%；业绩达到预告上限。
2023Q2 单瓦盈利略微下降，下半年出货高增。2023H1 公司电池组件业务实现营收392 亿元，同增43%，毛利率19.2%，同比提升6.6pct，2023H1 出货量23.95GW（含自用497MW），其中组件海外出货占比约55%，分销占比约34%。2023Q2 出货约12.4GW，同增41%，环增7.5%，测算2023Q2 单瓦利润0.17 元，环比下降2 分，主要原因：1）2023Q2锁汇产生公允价值变动损失2.3 亿元、价格下跌产生资产减值2.55 亿元，测算扣非单瓦净利0.2 元；2）硅片电池新增产能少，2023Q2 电池外采比例环比上升，组件盈利稀释。公司预计2023Q3 出货17GW+，签单已覆盖80%+、2023Q4 出货20GW+，签单已覆盖50%+，预计全年出货60-65GW，同增50%+，下半年有望放量高增！
发布股权激励彰显信心，加速越南扩产落实美国出货。公司面向高管及技术人员拟定股权激励计划，2023-2025 年业绩考核目标分别为净利润不低于95/125/160 亿元或营收不低于1000/1200/1500 亿元。另外，公司当前已建立东南亚4GW 一体化产能（2023 年出货3.5-4GW），并计划投资27 亿元建设越南5GW 的TOPCon 电池产能，投资6000 万美元建设美国2GW 组件产能，建成后面向美国市场将形成4GW 硅片+9GW电池+6GW 组件产能，利于对冲贸易风险，享受美国高溢价高盈利。
新增产能逐步释放，加速布局N 型产能。2023 年底公司组件产能将达95GW，硅片和电池产能约为组件的90%，提升自供率以进一步降本。
2023 年末公司N 型电池产能将超过57GW：其中宁晋6GW 已于2023年5 月投产，扬州一期10GW+曲靖10GW 计划2023 年7 月投产；扬州二期10GW+石家庄10GW+东台10GW 预计2023Q3 末Q4 初投产；N型产能加速投放，预计2023 年出货约20GW，新技术占比30%，支撑组件盈利。
盈利预测与投资评级：基于公司在手订单充足、股权激励机制完善，我们维持对公司的盈利预测，我们预计2023-2025 年公司归母净利润100.4/128.6/160.9 亿元，同增81%/28%/25%，基于公司光伏组件龙头地位，给予公司2023 年15 倍PE，对应目标价45.5 元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格变动，政策不及预期，行业竞争加剧。