国金证券：根据我们最新的产业链价格预测，晶澳科技(002459)下调2023-2025 年净利润至97（-8%）、126（-7%）、161（-5%）亿元，当前股价对应PE 分别为10/8/6 倍，维持“买入”评级。
8 月30 日公司披露2023 年中报，上半年实现营收408 亿元，同比+44%，实现归母净利润48.1 亿元，同比+183%。其中Q2 实现营收204 亿元，同比+26%、环比-1%，实现归母净利22.3 亿元，同比+134%、环比-14%，实现扣非归母净利26.7 亿元，同比+187%、环比+7%。业绩靠近预告上限，略好于预期。
公司同时发布2023 年股权激励计划草案，业绩考核目标为2023-2025 年净利润不低于95/125/160 亿元或营收不低于1000/1200/1500 亿元。
价格快速下跌影响出货节奏，单位盈利维持高位。上半年公司电池组件出货23.95GW（含自用497GW），Q2 组件出货12.3GW，环比+5%，二季度末产业链价格快速下跌、下游需求观望影响公司出货节奏，随硅料价格企稳，公司下半年出货有望快速提升，组件出货指引维持60-65GW，同比增幅超50%。上半年公司组件海外出货占比约55%、分销占比约34%，受益于海外渠道及成本管控优势，公司组件盈利持续维持高位。因价格快速波动，二季度公司计提存货减值2.55 亿元，上半年公司汇兑收益6.02 亿元、套保等衍生金融工具产生公允价值变动及投资损失4.75 亿元，剔除以上因素影响，测算Q2 组件经营端单位盈利环比略下降，主要因电池外采比例提高，后续TOPCon 电池产能放量有望对一体化盈利形成支撑。
N 型产品逐步放量，有望支撑一体化盈利高位。公司TOPCon进展位居行业前列，宁晋6GW、扬州10GW、曲靖10GW TOPCon 电池产能已投产，扬州二期、石家庄、东台共30GW 产能预计年底前投产，预计2023 年末公司N 型电池产能将超过57GW。考虑到TOPCon组件效率及功率优势，随后续TOPCon 出货占比提升，公司有望在组件降价周期中凭借产品及技术优势维持较高的盈利能力。
垂直一体化推进稳固成本优势。公司新建项目按计划推进，预计2023 年底公司组件产能达到95W，同时规划将硅片/电池片产能配比提升至90%，持续完善垂直一体化优势，提升成本竞争力。
根据我们最新的产业链价格预测，下调2023-2025 年净利润至97（-8%）、126（-7%）、161（-5%）亿元，当前股价对应PE 分别为10/8/6 倍，维持“买入”评级。
国际贸易环境恶化，新技术进展不及预期，人民币汇率波动。