民生证券：我们预计多氟多(002407)公司2023-2025 年实现营收135.93、150.29、183.84亿元，同比增速分别为10.0%、10.6%、22.3%，归母净利润为9.09、11.37、14.24 亿元，同比增速为-53.3%、25.1%、25.3%，2023 年9 月1 日对应PE分别为22、17、14 倍，考虑到公司六氟成本优势显著，钠电池放量有望带来新增量，维持“推荐“评级。
事件说明。公司于2023 年8 月31 日发布2023 年半年报，报告期内实现营业收入52.65 亿元，同比-12.65%，实现归母净利润达2.68 亿元，同比-80.88%。
Q2 业绩拆分。营收和净利：2023Q2 公司营收27.93 亿元，同比-17.20%，环比+12.99%；23Q2 公司归母净利润达1.59 亿元，同比-76.30%，环比+44.55%。毛利率：23Q2 毛利率达18.75%，同比-14.38pct，环比+2.88pct；净利率：23Q2 净利率达7.29%，同比-13.44pct，环比+1.88pct。毛利率同比下降原因：1）公司新材料产品六氟磷酸锂的售价大幅下降，导致销量正常增长的情况下营收下滑；2）2023 年上半年，新能源行业供需短期失衡，原材料成本波动较大。
铝用氟化盐业务稳定增长，海外板块迅速扩张。按产品划分，2023H1 公司铝用氟化盐营收8.78 亿元，同比增长12.12%，占营收比重16.68%，同比增长4.56pct。公司无水氟化铝业务额稳步增长，生产技术国际领先，客户群广泛而稳定。按区域划分，2023H1 海外营业额达9.72 亿，同比增长17.86%，占营收比重18.47%。作为国内少数能够向全球供给高纯晶体六氟磷酸锂的企业之一，公司海外订单占比超总订单量25%，且海外业务毛利略高于国内业务，有望成为公司利润增长点。
六氟成本优势如昔，定增融资赋能产能扩张。技术迭代优化成本控制。2023上半年，公司新增万吨四代工艺六氟磷酸锂，可将单万吨固定投资降至2 亿元以内，五代工艺落地后单万吨固投进一步降至1 亿元。资金注入深挖产能护城河。8 月18 日，多氟多完成定增募集资金，募集资金近20 亿。定增融资服务于年产10 万吨锂离子电池电解液关键材料项目，补充流动资金，提升六氟磷酸锂保供能力，保证市场份额及行业地位。
钠离子电池装车试用，新能源布局渐入佳境。公司具备钠电池完整制造技术，且正极、负极、电解液等材料可实现部分自供，目前已在部分现有客户处装车试用。公司2017 年布局海外储能市场，客户资源良好，具备完备供应链和丰厚客户资源，具备钠离子电池赛道核心优势。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收135.93、150.29、183.84亿元，同比增速分别为10.0%、10.6%、22.3%，归母净利润为9.09、11.37、14.24 亿元，同比增速为-53.3%、25.1%、25.3%，2023 年9 月1 日对应PE分别为22、17、14 倍，考虑到公司六氟成本优势显著，钠电池放量有望带来新增量，维持“推荐“评级。
风险提示：终端新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧风险、产能建设速度不及预期。