华创证券：受隔膜价格回落影响，短期公司业绩承压，我们下调恩捷股份(002812)公司2023-2025归母净利润预期分别为 35.43/46.40/59.94 亿元（原值59.39/81.57/99.66 亿元），当前市值对应PE 分别为18/14/11 倍。参考可比公司估值，考虑公司仍有较大成本优势，我们给予公司2024 年18x PE，对应目标价85.42 元，维持“强推”评级。
事项：
2023H1 公司实现营收55.68 亿元，同比-3.27%；净利润14.82 亿元，同比-30.40%；实现归母净利润14.05 亿元，同比-30.45%；实现扣非净利润13.44亿元，同比-30.8%；销售毛利率43.51%，同比-6.5pct；销售净利率26.61%，同比-10.4pct。
评论：
价格下降影响Q2 毛利率，但费用管控较好。2023Q2 公司销售毛利率41.35%，环比下降近5pct，主要系隔膜单价下降影响。2023Q2 销售、研发费用环比Q1下降，财务费用环比Q1 减少近1 亿元。公司Q2 销售净利率26.78%，环比Q1 小幅上升0.37pct。
新能源车需求仍然保持高增长，公司龙头地位稳定。据中汽协数据显示，2023H1 新能源汽车完成产销分别达378.6 万辆及374.7 万辆，同比分别增长42.4%及44.1%，新能源车产销需求带动隔膜需求仍然保持高速增长。公司产销量与行业同步增长，报告期内隔膜产能和出货量排名全球第一。
国内市场稳步扩展，海外产线建设推进。公司为湿法锂离子电池隔膜领域行业龙头，已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆、常州、荆门、厦门等多个城市布局锂离子电池湿法隔膜生产基地。2023 年6 月9 日公司公告称，公司围绕主营业务定增募资75.0 亿元，拟募集资金扣除发行费用后将用于重庆、苏州等多个项目建设。在稳步扩展国内市场的前提下，公司积极推进海外产线建设，公司已在匈牙利建设首个海外锂电池隔膜生产基地，海外市场的开拓和产能推进逐步释放有望助力公司业绩新增长。
投资建议：受隔膜价格回落影响，短期公司业绩承压，我们下调公司2023-2025归母净利润预期分别为 35.43/46.40/59.94 亿元（原值59.39/81.57/99.66 亿元），当前市值对应PE 分别为18/14/11 倍。参考可比公司估值，考虑公司仍有较大成本优势，我们给予公司2024 年18x PE，对应目标价85.42 元，维持“强推”评级。
风险提示：下游需求不及预期；产能扩张不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。