中银证券:恩捷股份(002812)降本增效持续推进 多元布局孕育增长新动能,维持增持评级

中银证券:我们将恩捷股份(002812)公司2023-2025 年预测每股盈利调整至3.77/4.61/6.17 元(原2023-2025 年预测摊薄每股收益为5.69/7.34/9.32),对应市盈率17.7/14.5/10.8 倍;维持增持评级。

公司发布2023 年中报,上半年营收及归母盈利同比下滑;公司降本增效持续推进,海外市场不断拓展,新品开发力度加大;维持增持评级。

支撑评级的要点

23H1 归母净利润同比下滑:公司发布2023 年中报,上半年实现营收55.68亿元,同比下降3.27%;归母盈利14.05 亿元,同比下降30.45%;扣非盈利13.44 亿元,同比下降30.76%。根据公司中报业绩计算,23Q2 公司营收30 亿元,同比下降5.19%,环比增长16.8%;盈利7.55 亿元,同比下降31.57%,环比增长16.36%;扣非盈利7.16 亿元,同比下降32.61%,环比增长14.05%。

23Q2 毛利率环比下降:23H1 公司膜类产品实现营收49.58 亿元,同比下降5.28%;毛利率44.97%,同比下降13.57 个百分点。隔膜业务主体上海恩捷23H1 实现营收48.00 亿元,同比下降4.65%;实现归母盈利13.49亿元,同比下降29.52%。我们预计23Q2 公司隔膜销量约12 亿平,环比增长约20%,二季度公司销售毛利率同比下降9.88 个百分点至41.35%,我们推测盈利能力下滑主要系行业竞争加剧导致产品价格下降。

海外营收占比提升明显:23H1 公司海外营收10.07 亿元,同比增长74.37%,占营收比重同比提升8.05 个百分点至18.08%,毛利率同比下降5.13 个百分点至49.00%,毛利率水平高于国内。公司积极推进海外产能投放,目前匈牙利基地部分涂覆产线已安装完毕,基膜产线也将尽快调试,下半年海外销售占比有望进一步提升。

降本增效持续推进,新品开发孕育增长新动能:公司通过不断改进生产设备、提升工艺技术和持续进行研发投入等多种手段降本增效,保持竞争优势。此外,公司大力推进其他新产品和业务,干法隔膜、铝塑膜、半固态电池隔膜的发展有望为公司业绩长期发展提供新动能。

估值

在当前股本下,考虑到隔膜行业竞争加剧,我们将公司2023-2025 年预测每股盈利调整至3.77/4.61/6.17 元(原2023-2025 年预测摊薄每股收益为5.69/7.34/9.32),对应市盈率17.7/14.5/10.8 倍;维持增持评级。

评级面临的主要风险

新能源汽车产业政策不达预期;新能源汽车产品力不达预期;产业链需求不达预期;产业链价格竞争超预期;疫情影响超预期。

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