民生证券:恩捷股份(002812)23Q2业绩不及预期 隔膜龙头海外布局领先,维持“推荐”评级

民生证券:我们预计恩捷股份(002812)公司2023-2025 年营收分别为141.37、176.66、213.50亿元,对应增速分别为12.3%、25.0%、20.9%;归母净利润分别为35.84、47.03、58.70 亿元,对应增速分别为-10.4%、31.2%、24.8%,以8 月25 日收盘价为基准,对应2023-2025 年PE 为18X、14X、11X,考虑到公司产能逐渐释放,隔膜龙头地位稳固,维持“推荐”评级。

事件概述。8 月23 日,公司公布2023 年半年报,2023H1 实现营收55.68亿元,同比下降3.27%,实现归母净利14.05 亿元,同比下降30.45%,扣非后归母净利润13.44 亿元,同比下降30.76%。

Q2 业绩拆分。营收和净利:Q2 实现营收30 亿元,同减5.19%,环增16.8%,归母净利为7.55 亿元,同减31.57%,环增16.36%,扣非后净利为7.16 亿元,同减32.61%,环增14.05%。毛利率:Q2 为41.35%,同减9.88 个pcts,环减4.68 个pcts。净利率:Q2 为26.78%,同减9.88 个pcts,环增0.37 个pcts。

出货量全球领先,单平净利略有下滑。出货量方面,我们测算公司Q1 实现隔膜出货量10 亿平,Q2 实现12 亿平,公司全年出货量可达60 亿平。单平净利方面,23Q2 公司的单平净利为0.6 元,较23Q1 环比略有下降,主要系二线隔膜玩家产能释放,隔膜价格在上半年有所下滑。产能布局方面,公司湿法隔膜产能布局广阔。国内层面,公司已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆、常州、荆门、厦门等布局锂离子电池湿法隔膜生产基地,截至2023 年中,无锡、江西、重庆等产业基地的项目进度均超95%。海外层面,公司已在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地,共计4 条基膜产线,总产能超4 亿平。公司积极推进海外产线的建设,产能全球化布局领先。

规模效益助力降本,布局干法打造新增长点。公司规模效应明显,具有全球最大的隔膜生产及供应能力,开工率和产能利用率处于行业领先水平。此外,公司长期致力于先进湿法隔膜生产制造技术的开发和改进,通过技术积累,不断提升隔膜设备的单线产出,并且保持隔膜产品的收率和良率处于领先水平。同时,公司积极布局干法产能,持续推进与全球领先的干法隔膜龙头企业Celgard 合作的干法隔膜项目,布局储能市场,进一步完善公司在隔膜领域的战略布局。

投资建议:我们预计公司2023-2025 年营收分别为141.37、176.66、213.50亿元,对应增速分别为12.3%、25.0%、20.9%;归母净利润分别为35.84、47.03、58.70 亿元,对应增速分别为-10.4%、31.2%、24.8%,以8 月25 日收盘价为基准,对应2023-2025 年PE 为18X、14X、11X,考虑到公司产能逐渐释放,隔膜龙头地位稳固,维持“推荐”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨,下游需求不及预期。

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