国信证券：下调恩捷股份(002812)公司盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润分别为34.72/39.84/44.35 亿元（原预测45.04/54.12/57.94 亿元），同比增速分别为-13.2%/14.7%/11.3%，摊薄EPS 分别为3.55/4.07/4.54 元， 当前股价对应PE 分别为18.8/16.4/14.7 倍，维持“增持”评级。
2023 年Q2 盈利7.55 亿元，环比增长16.4%。公司H1 实现营收55.7 亿元，同比-3.3%，实现归母净利润14.05 亿元，同比-30.5%，H1 毛利率43.5%，同比-6.5pct，净利率26.6%，同比-10.4pct。对应公司Q2 实现营收30 亿元，同比-5.2%，环比+16.8%，实现归母净利润7.55 亿元，同比-31.6%，环比+16.4%，Q2 毛利率41.4%，同比-9.9pct，环比-4.7pct, Q2 净利率26.8%，同比-9.9pct，环比+0.4pct。
23Q2 隔膜产品价格下调，公司财务费用显著改善。从公司隔膜产品盈利来看，Q2 单平净利约0.6 元/平，较Q1 持平。一方面，公司Q2 隔膜产品单价下降影响公司产品盈利，我们估算公司Q2 隔膜产品价格约1.93 元/平，较Q1 环比下降3%；另一方面，公司Q2 财务费用显著改善提升公司产品盈利，公司Q2 产生财务费用30.24 万元，财务费用率环比-4pct，主要得益于：1）Q2出口产生的汇兑收益，2）Q2 定增落地对于财务费用的缓解。展望全年，我们预计公司隔膜产品盈利能力保持在0.55-0.6 元/平。
23Q2 隔膜出货约12 亿平。我们估算公司上半年隔膜累计出货22 亿平，同比下降4.4%，其中Q2 出货12 亿平，同比持平，环比增长20%，上半年主要受到受到下游电池去库存影响，我们预计Q3 起随着电池排产改善及需求逐步复苏，出货量有望环比提升。展望全年，我们预计公司隔膜出货55-60 亿平。
关注下半年新产线投运。公司当前拥有隔膜产能超过70 亿平，下半年常州金坛、湖北荆门、重庆以及匈牙利四个主要基地共计20 余条产线将逐步释放，干法基地约10 亿平产能今年投放完毕，我们预计到2023 年底公司隔膜产能将达到100 亿平。
风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。我们考虑公司已公布业绩情况，隔膜行业竞争变化及下游需求的不确定性，下调公司盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润分别为34.72/39.84/44.35 亿元（原预测45.04/54.12/57.94 亿元），同比增速分别为-13.2%/14.7%/11.3%，摊薄EPS 分别为3.55/4.07/4.54 元， 当前股价对应PE 分别为18.8/16.4/14.7 倍，维持“增持”评级。