国信证券:恩捷股份(002812)23Q2隔膜产品价格下调 关注下半年新产线投运,维持“增持”评级

国信证券:下调恩捷股份(002812)公司盈利预测,预计2023-2025 年实现归母净利润分别为34.72/39.84/44.35 亿元(原预测45.04/54.12/57.94 亿元),同比增速分别为-13.2%/14.7%/11.3%,摊薄EPS 分别为3.55/4.07/4.54 元, 当前股价对应PE 分别为18.8/16.4/14.7 倍,维持“增持”评级。

2023 年Q2 盈利7.55 亿元,环比增长16.4%。公司H1 实现营收55.7 亿元,同比-3.3%,实现归母净利润14.05 亿元,同比-30.5%,H1 毛利率43.5%,同比-6.5pct,净利率26.6%,同比-10.4pct。对应公司Q2 实现营收30 亿元,同比-5.2%,环比+16.8%,实现归母净利润7.55 亿元,同比-31.6%,环比+16.4%,Q2 毛利率41.4%,同比-9.9pct,环比-4.7pct, Q2 净利率26.8%,同比-9.9pct,环比+0.4pct。

23Q2 隔膜产品价格下调,公司财务费用显著改善。从公司隔膜产品盈利来看,Q2 单平净利约0.6 元/平,较Q1 持平。一方面,公司Q2 隔膜产品单价下降影响公司产品盈利,我们估算公司Q2 隔膜产品价格约1.93 元/平,较Q1 环比下降3%;另一方面,公司Q2 财务费用显著改善提升公司产品盈利,公司Q2 产生财务费用30.24 万元,财务费用率环比-4pct,主要得益于:1)Q2出口产生的汇兑收益,2)Q2 定增落地对于财务费用的缓解。展望全年,我们预计公司隔膜产品盈利能力保持在0.55-0.6 元/平。

23Q2 隔膜出货约12 亿平。我们估算公司上半年隔膜累计出货22 亿平,同比下降4.4%,其中Q2 出货12 亿平,同比持平,环比增长20%,上半年主要受到受到下游电池去库存影响,我们预计Q3 起随着电池排产改善及需求逐步复苏,出货量有望环比提升。展望全年,我们预计公司隔膜出货55-60 亿平。

关注下半年新产线投运。公司当前拥有隔膜产能超过70 亿平,下半年常州金坛、湖北荆门、重庆以及匈牙利四个主要基地共计20 余条产线将逐步释放,干法基地约10 亿平产能今年投放完毕,我们预计到2023 年底公司隔膜产能将达到100 亿平。

风险提示:下游需求不及预期;投产进度不及预期;原料价格上涨超预期。

投资建议:下调盈利预测,维持“增持”评级。我们考虑公司已公布业绩情况,隔膜行业竞争变化及下游需求的不确定性,下调公司盈利预测,预计2023-2025 年实现归母净利润分别为34.72/39.84/44.35 亿元(原预测45.04/54.12/57.94 亿元),同比增速分别为-13.2%/14.7%/11.3%,摊薄EPS 分别为3.55/4.07/4.54 元, 当前股价对应PE 分别为18.8/16.4/14.7 倍,维持“增持”评级。

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