华福证券：考虑到行业竞争加剧，我们下调恩捷股份(002812)公司隔膜售价与单平盈利，预计恩捷股份2023-2025年归母净利润为35.44/43.12/53.78亿元（前值为56.9/76.4/95.4），三年同比增长-11%/22%/25%，当前股价对应估值19.0/15.6/12.5倍。给予23年25倍PE，对应目标价90.61元，维持公司“买入”评级。
投资要点：
事件：公司发布2023年中报，实现营收55.7亿元，同比下降3.3%；实现归母净利润14.1亿元，同比下降30.5%；扣非归母净利润13.4亿元，同比下降30.8%。其中Q2实现营业收入30.0亿元，环比增长17%；归母净利润7.6亿元，环比增长16%；扣非归母净利润7.2亿元，环比增长14%。
业绩略不及预期，降价下毛利承压。公司2023Q2毛利率41.4%，同比-9.9pct，环比-4.7pct；净利润率26.8%，同比-9.9pct，环比+0.4pct。
销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/4.7%/5.9 %/0.0%，同比变化+0.1/+1.4/+1.0/-0.5pct，环比变化-0.3/+0.9/-2.0/-4.0pct。毛利率下降主要系行业竞争加剧下售价有所下滑；财务费用率大幅下降主要系汇兑收益影响；管理费用率提升主要系咨询费增加。
业绩拆分：出货环比增长，单平盈利有所下滑。量：公司Q2预计出货约12亿平，环比增长20%。价：23H1公司隔膜售价为2.18元，较22H1同比下降3%（不考虑隔膜结构变化）；竞争加剧下Q2预计在Q1基础上进一步下滑。利：我们预计公司Q2整体单平盈利约0.6元/平；环比降低0.04元/平，单平盈利的下滑主要由售价下降所致。
后续展望：产能逐步投放出货高增，涂覆与海外出货占比的提升将减小降价压力。量：Q3为新能源车销量传统旺季，下游需求刺激叠加公司荆门、金坛、匈牙利基地产能的陆续释放，销量将环比高增。利：整体看行业产能陆续投放，竞争加剧、让利保量下隔膜售价或将继续下行；结构上公司高单平盈利的涂覆膜占比以及海外出货占比的提升在一定程度上将减小盈利下降压力。
盈利预测与投资建议：考虑到行业竞争加剧，我们下调公司隔膜售价与单平盈利，预计恩捷股份2023-2025年归母净利润为35.44/43.12/53.78亿元（前值为56.9/76.4/95.4），三年同比增长-11%/22%/25%，当前股价对应估值19.0/15.6/12.5倍。给予23年25倍PE，对应目标价90.61元，维持公司“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧单位盈利下滑。