信达证券：我们预计恩捷股份(002812)公司2023-2025 年实现营收148/182/202 亿元，归母净利润分别为42/52/60 亿元，同比增长4%、24%、17%。截至2023 年8 月24 日市值对应23、24 年PE 估值分别是16/13 倍，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年半年报，上半年公司实现营业收入55.68亿元，同比-3.27%；实现归母净利润14.05 亿元，同比-30.45%；扣非后归母净利润13.44 亿元，同比-30.76%。
点评：
2023Q2 公司盈利能力环比下滑。2023Q2 公司实现营收30 亿元，同比-5.19%；归母净利润7.55 亿元，同比-31.57%，扣非净利润7.16亿元，同比-32.61%。2023Q2 公司毛利率41.35%，同/环比-9.9/-4.7pct，净利率26.78%，同/环比-9.9/+0.4pct。销售、研发、管理、财务费用分别为0.46%、4.72%、5.92%、0.01%，同比+0.12pct、+1.44pct、+1.04pct、-0.53pct，研发、管理费用率提升主要原因分别为新品研发投入增加、股权激励带来的股份支付费用增加。
成本、产品优势明显。成本方面，公司通过提升单线产出，提升良率、收率、辅料回收效率，实现持续降本。产品方面，公司湿法制膜产品质量稳定，在中高端隔膜市场树立良好形象。
海外基地建设持续推进。公司已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆、常州、荆门、厦门等布局锂离子电池湿法隔膜生产基地，上半年公司实现江苏恩捷锂电隔膜全线贯通、玉溪恩捷16 亿平项目开工，在匈牙利投建首个海外锂电池隔离膜生产基地，2023 年7 月3 日，匈牙利恩捷首条涂布生产线开机试生产。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年实现营收148/182/202 亿元，归母净利润分别为42/52/60 亿元，同比增长4%、24%、17%。截至2023 年8 月24 日市值对应23、24 年PE 估值分别是16/13 倍，维持“买入”评级。
风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。