华泰证券：恩捷股份(002812)我们预测公司23-25 年归母净利分别为39.00/47.95/57.35 亿元（此前预测值分别为55.18/67.98/81.46 亿元）。参考可比公司23 年Wind 一致预期下平均PE 19 倍，给予公司23 年合理PE19 倍，对应目标价75.78 元，维持“增持”评级。
1H23 公司实现营收55.68 亿元，同比-3.27%；归母净利润14.05 亿元，同比-30.45%，整体毛利率为43.51%，同比-6.51pct，主要系行业竞争激烈。
考虑行业需求较弱，而行业新增产能释放，导致竞争加剧，我们下修公司湿法隔膜销量、单价与毛利率假设，我们预测公司23-25 年归母净利分别为39.00/47.95/57.35 亿元（此前预测值分别为55.18/67.98/81.46 亿元）。参考可比公司23 年Wind 一致预期下平均PE 19 倍，给予公司23 年合理PE19 倍，对应目标价75.78 元，维持“增持”评级。
2Q23 盈利能力环比下滑
2Q23 公司实现营收30 亿元，同/环比-5.19%/+16.80%；归母净利润7.55亿元， 同/ 环比-31.57%/+16.36%， 扣非净利润7.16 亿元， 同/ 环比-32.61%/+14.05%。2Q23 整体毛利率41.35%，同/环比-9.88pct/-4.68pct；扣非净利率23.87%，同/环比-9.71pct/-0.58pct，盈利能力环比下滑，我们推测主要系产品价格有所下滑，尤其涂覆隔膜价格下降较多。期间费用率同比+5.33pct至13.59%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.03pct、+1.42pct、+2.29pct、+1.65pct，主要系新品研发投入增加、利息支出增加。
提效降本、涂覆比例提升缓冲价格下降压力
湿法隔膜行业产能释放仍受设备交付周期、安装调试时间及客户验证时间的影响，我们认为湿法隔膜短期内将维持供需紧平衡。后续随着行业新增产能释放，竞争加剧，价格或有下降压力。但公司积极推动在线涂覆设备改造，提升生产效率实现降本；另外公司提升高盈利能力的涂覆隔膜产品占比，优化产品结构。向后展望，行业供需扭转后，盈利能力的下行或难以避免，但公司基于对设备的长期know-how 积累提升产线效率以及产品结构优化，有望维持较强盈利能力。
布局干湿法隔膜，积极扩张产能
公司持续推进产线建设，产能扩张速度行业领先。公司积极推动常州、重庆、玉溪、荆门、厦门等地隔膜生产基地产能建设，同时积极拓展海外市场，在匈牙利建设首个海外锂电池隔膜生产基地。目前匈牙利锂电池隔膜项目部分涂覆产线在调试，部分基膜完成了安装。此外，公司积极推进干法隔膜项目建设，与海外干法龙头Celgard 合资项目建设中，有望受益于由储能电池市场增长带来的对于干法隔膜需求的高速增长。随着产能的逐步释放，公司在全球市场的份额有望进一步提升。
风险提示：产能扩张节奏不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧导致单平利润低于预期。