西部证券：考虑行业竞争加剧，我们预计恩捷股份(002812)公司2023-2025 年实现归母净利润38.05/46.84/57.41 亿元（ 原预期49.10/63.04/83.87 亿元）， 同比-4.9%/+23.1%/+22.6%，对应EPS 为3.89/4.79/5.87 元，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营收55.68 亿元，同比-3.27%，实现归母净利润14.05 亿元，同比-30.45%，实现扣非归母净利润13.44 亿元，同比-30.76%。其中2023Q2 公司实现营收30 亿元，同环比-5.19%/+16.80%；实现归母净利润7.55 亿元，同环比-31.57%/+16.36%；实现扣非净利润7.16 亿元，同环比-32.61%/+14.05%；23Q2 销售毛利率为41.35% ， 同环比-9.88/-4.68pcts ； 销售净利率26.78% ， 同环比-9.88/+0.37pcts。
行业竞争加剧，公司业绩短期承压。根据GGII 统计，2023 年上半年隔膜出货量达72 亿平米，同比+24%，受下游隔膜去库存影响增速有所下滑。我们测算公司上半年隔膜出货量达22 亿平米，其中Q2 达12 亿平米，环比+20%，单位净利约为0.6 元/平米，环比略有下滑。公司是隔膜行业全球龙头，与全球主流电池厂商都建立了良好合作关系。考虑隔膜行业新增产能逐步释放，行业竞争加剧，公司主动调整部分产品价格使产能利用率维持高位，业绩短期承压。随着公司国内外新增产能陆续投放，我们预计公司出货量下半年明显提升，预计全年出货量近60 亿平米，单平净利有望维持0.6 元/平米。
降本增效成本优势明显，海外顺利扩张看好长期成长性。在成本控制方面，公司通过集中采购持续降低原材料成本，通过合理排产提高产能利用率降低隔膜单位制造成本，此外公司对生产技术和管理精益求精提高良品率，辅材消耗远低于同行业。公司匈牙利工厂湿法隔膜产品质量稳定，随着海外市场快速拓展，公司隔膜业务有望持续成长。
投资建议：考虑行业竞争加剧，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润38.05/46.84/57.41 亿元（ 原预期49.10/63.04/83.87 亿元）， 同比-4.9%/+23.1%/+22.6%，对应EPS 为3.89/4.79/5.87 元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。