首创证券:龙佰集团(002601)单季度盈利环比持续改善,维持 “买入”评级

首创证券:我们预计龙佰集团(002601)公司2023-2025 年归母净利润分别为30.64/41.71/50.65 亿元,EPS 分别为1.28/2.75/2.12 元,对应PE 分别为14/11/9 倍,考虑公司钛白粉龙头地位稳固,产业链一体化优势明显,新能源板块陆续投产,盈利提升,维持 “买入”评级。

事件:公司发 布2023 年中报,报告期内实现营业收入132.48 亿元,同比+6.84%;归母净利润12.62 亿元,同比-44.31%,其中Q1/Q2 分别实现归母净利润5.79/6.83 亿元,Q2 业绩同比-43.21%,环比+17.96%。

2023 年上半年钛白粉行业弱势运行,公司单季度盈利环比持续改善。

2023 年以来,受国内外需求疲弱影响,钛白粉市场呈现弱势运行的态势。行业供需方面,据百川盈孚,2023 年上半年国内钛白粉产量188.48万吨,相较于去年同期187.75 万吨,基本持平,其中钛白粉出口量83.64万吨,同比增长12.05%,进口量3.22 万吨,同比减少59.62%,国内表观消费量108.08 万吨,同比下滑10.73%。价格价差方面,2023 年上半年金红石型钛白粉国内均价13678 元/吨(不含税),同比-21.49%,价差7979 元/吨(不含税),同比-16.22%。但是自2022 年4 季度钛白粉行业景气触底之后, 2023 年一季度和二季度环比持续回升,2022Q4/2023Q1/2023Q2 钛白粉价格(不含税)分别为13316/13405/13951元/吨,价差(不含税)分别为7578/7657/8301 元/吨。在行业景气持续回升的带动下,公司业绩及盈利能力持续改善,2022Q4/2023Q1/2023Q2的归母净利润分别为2.46/5.79/6.83 亿元, 毛利率分别为19.27%/23.04%/27.40%,净利率分别为3.81%/9.02%/11.32%。

钛白粉、海绵钛产能持续扩张,龙头地位愈加稳固。截至2022 年底,公司具有钛白粉产能151 万吨/年,海绵钛产能5 万吨/年,均位列全球产能第一。目前仍有3 万吨/年海绵钛产能在建,建成投产后公司海绵钛总产能将达到8 万吨/年,公司钛系产品龙头地位愈加稳固。另外,公司不断向上游延伸扩充钛矿产能,全产业布局优势显著。

新能源板块不断放量,未来可期。公司利用产业链优势,筹划了多个新能源材料项目,其中年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目(一期二期10万吨磷酸铁)、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目(一期5 万吨磷酸铁锂)、年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目(一期2.5万吨石墨负极)均已进入量产阶段,带来新的利润增长点。

投资建议: 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为30.64/41.71/50.65 亿元,EPS 分别为1.28/2.75/2.12 元,对应PE 分别为14/11/9 倍,考虑公司钛白粉龙头地位稳固,产业链一体化优势明显,新能源板块陆续投产,盈利提升,维持 “买入”评级。

风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展不及预期。

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