华安证券：龙佰集团(002601)鉴于公司主营产品处于周期底部，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为26.77、35.90、43.23 亿元（前值分别为34.44、42.93、55.15 亿元），同比增速为-21.7%、34.1%、20.4%。当前股价对应PE 分别为16、12、10 倍。维持“买入”评级。
事件描述
2023 年8 月25 日晚，龙佰集团发布2023 年半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营收132.48 亿元，同比增长6.84%；实现归母净利润12.62 亿元，同比下降44.31%；实现扣非归母净利润11.96 亿元，同比下降46.23%；基本每股收益0.53 元/股。
公司上半年业绩基本符合预期，地产市场企稳有望拉动钛白粉需求钛行业景气度下降，公司主营钛白粉系列业务盈利下滑。2023 上半年，受全球房地产等终端行业需求萎靡影响，钛行业市场稳弱运行，导致钛白粉、海绵钛等市场价格持续下滑，公司钛白粉等主营产品业绩有所承压。随下半年经济形势好转及终端行业需求回暖，将刺激钛白粉产品需求不断增长。公司将充分受益于规模优势以及一体化产业链带来的优势，进一步降低生产成本、扩展产品结构及增厚公司盈利空间。
公司坚持一体化钛产业链布局，深化资源和成本优势公司持续打造纵向一体化完整钛产业链，坚持“钛、锆、钒、铁、钪”多业务领域协同发展。公司近年来持续向上游延伸，推动产业链的一体化。公司先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，并陆续投资建设了年产40 万吨氯化法钛白粉生产线、50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产30 万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目、年产800 吨废酸提钒项目等。公司利用自身产业链优势，持续布局“钛、锆、钒、铁、钪”等元素的多产品业务，将进一步提高公司盈利能力。
持续加码新能源材料领域，随产能投产，有望打开第二成长空间公司持续加码新能源材料领域，有望开启第二增长曲线。2021 年，公司通过收购河南中炭新材料100%股权，利用其在人才、技术等方面的优势进入石墨负极行业，正式进入新能源领域。产能方面，公司已筹划年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目、年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目、15 万吨/年电子级磷酸铁锂项目，其中年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目（一期二期合计10 万吨磷酸铁）、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5 万吨磷酸铁锂）、年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期2.5 万吨石墨负极）、年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目（一期5 万吨石墨化）已进入量产阶段。公司将充分发挥“钛锂耦合”和“大化工，低成本”优势，盈利空间有望进一步提升。
投资建议
2023 年上半年受终端需求较弱，公司主营产品钛白粉、海绵钛市场价格持续下滑，业绩有所承压。但由于公司垂直一体化钛产业链成本优势显著，加速布局高端海绵钛以及锂电新能源材料项目有序推进，将为公司带来第二成长空间。鉴于公司主营产品处于周期底部，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为26.77、35.90、43.23 亿元（前值分别为34.44、42.93、55.15 亿元），同比增速为-21.7%、34.1%、20.4%。当前股价对应PE 分别为16、12、10 倍。维持“买入”评级。
风险提示
（1）公司钛精矿建设进度不及预期；
（2）公司产能释放速度不及预期；
（3）原材料价格波动；
（4）下游需求不及预期。