中原证券：预计龙佰集团(002601)公司2023、2024 年EPS 为1.10 元和1.55 元，以8 月25 日收盘价17.12 元计算，PE 分别为15.55 倍和11.02 倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。
事件：公司公布2023 年半年报，上半年公司实现营业收入132.48 亿元，同比增长6.84%，实现归属母公司的净利润12.62 亿元，同比下滑44.31%，扣非后的归母净利润11.96亿元，同比下滑46.23%，基本每股收益0.53 元。
价格、毛利率同比下跌导致上半年业绩下滑。随着国内政策持续发力、欧洲经济逐步恢复等带动钛白粉需求底部复苏，2023 年上半年钛白粉行业价格有所回升。根据卓创资讯数据，上半年国内钛白粉价格从14967 元/吨上涨至的15650 元/吨，上涨幅度4.56%。但受去年同期基数较高因素影响，上半年均价为15461 元/吨，同比下跌21.49%。公司灵活调整销售策略，抓住钛白粉行业底部复苏的有利时机，同时积极开拓海绵钛市场，有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，产销再创新高。上半年钛白粉产量59.22 万吨，同比增长14.46%；销量57.82 万吨，同比增长23.26%。上半钛白粉业务收入87.89 亿元，同比下滑1.11%。2022 年公司海绵钛产能提升至5 万吨，位居全球第一。上半年海绵钛产量2.57 万吨，同比增长88.86%，销量1.92 万吨，同比增长32.30%，收入10.86亿元，同比增长32.45%。其他业务方面，铁系、锆系产品实现收入12.81 亿元和5.27 亿元，同比下滑3.39%和2.79%。新能源材料收入5.56 亿元，增长598.81%。在海绵钛、新能源材料等业务带动下，上半年公司实现收入132.48 亿元，同比增长6.84%。
盈利能力方面，上半年公司综合毛利率25.11%，同比下降9.89 个百分点，净利率10.11%，下降9.09 个百分点。其中钛白粉业务毛利率25.84%，同比下降9.10 个百分点，铁系产品毛利率40.21%，同比下降6.07 个百分点；锆系产品毛利率18.21%，同比下降120.5 个百分点；海绵钛毛利率31.62%，同比提升11.27 个百分点；新能源材料毛利率-14.77%，同比下降45.12 个百分点。
受盈利能力下降的拖累，上半年公司实现净利润12.62 亿元，同比下滑44.31%。
钛白粉价格回升，公司业绩逐季改善。在钛白粉价格回暖的带动下，一、二季度国内钛白粉均价分别为15152 元/吨和15769 元/吨，环比分别上涨0.64%和4.07%。一、二季度公司毛利率23.04%和27.40%，环比提升3.77、4.36 个百分点。在盈利能力提升的推动下，二季度公司业绩继续回暖，实现营业收入62.84 亿元，环比下滑 9.93%，实现净利润6.83 亿元，环比增长17.82%。
持续推进产业链一体化，产能有序扩张巩固龙头地位。
公司近年来持续向上游延伸，推动产业链的一体化。公司先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，又陆续投资建设了焦作年产 20 万吨氯化法钛白粉生产线、50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产30 万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目等。近年来公司原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞争力不断增强。上半年公司自有矿山生产钛精矿60.44 万吨，同比增长25.50%，全部内部使用。
保障了公司在行业底部的盈利，龙头地位持续巩固。
在持续提升钛精矿、硫酸自给率的同时，向海绵钛、钛合金等领域延伸，进一步完善钛产业链。2022 年公司硫酸法和氯化法钛白粉分别扩产20 万吨，钛白粉产能进一步提升至151 万吨。公司海绵钛产能提升至5 万吨，在建产能6 万吨，并规划6 万吨钛合金项目。随着我国大飞机、航天航空等高端装备产业的快速发展，未来我国海绵钛需求有望快速增长。预计2026 年我国海绵钛表观消费量将达至约 31.38 万吨，2021 年至 2026 年的复合年增长率为 14.7%。公司钛产业链布局不断完善，有望成为新的利润增长点。
盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024 年EPS 为1.10 元和1.55 元，以8 月25 日收盘价17.12 元计算，PE 分别为15.55 倍和11.02 倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。
风险提示：需求不及预期、新项目进展低于预期、产品价格下跌