浙商证券：龙佰集团(002601)预计2023-2025 营业收入分别为285.75/334.10/374.14 亿元，2023-2025归母净利润分别为26.23/45.63/51.03 亿元，对应EPS 分别为1.10/1.91/2.14 元/股，PE 分别为15.59/8.97/8.01 倍，由于公司未来在建项目多，成长速度快，房地产景气度有望复苏，维持“买入”评级。
报告导读
龙佰集团8 月25 发布2023 年半年报，实现总营收132.61 亿元，同比增长6.75%；实现归母净利润12.62 亿元，同比下降44.31%；实现扣非归母净利润11.96 亿元，同比减少46.23%；其中Q2 单季度实现营收62.76 亿元，同比下降0.89%，环比下降9.99%；归母净利润6.83 亿元，同比减少43.21%，环比增长17.82%；扣非归母净利润6.43 亿元，同比减少45.77%，环比增长16.23%。公司业绩略低于预期。
投资要点
23H1 钛白粉环比盈利能力有所改善，产销再创新高公司归母净利润同比下滑，主要是钛白粉终端需求疲软、市场价格较去年同期下降所导致。根据百川盈孚数据，钛白粉2023 年上半年均价为15491.67 元/吨，同比下降20.41%。2023 年年初至今，龙头公司多次上调价格，钛白粉市场价格有所回升，Q2 均价为15608.03 元/吨，环比增长1.53%；行业盈利能力有所好转，上半年行业平均毛利173 元/吨，环比增长12.89%。公司在抓住主业复苏有利时机的同时，积极开拓海绵钛市场。上半年公司生产钛白粉59.22 万吨，同比增长14.46%，销售钛白粉57.82 万吨，同比增长23.36%；生产海绵钛2.57 万吨，同比增长88.86%，销售海绵钛1.92 万吨，同比增长32.30%。随着下半年房地产景气度有望好转，海绵钛新领域贡献需求，公司主要产品产销量有望再创新高。
公司自备矿源保证原材料供应，捍卫成本护城河龙佰集团凭借规模优势与成本优势，稳居钛产业领先位置，已形成钛白粉 151 万吨/年，海绵钛 5 万吨/年的产能。在当前持续偏紧的钛矿供需格局下，公司坚持自备矿源的战略，捍卫成本优势。2023 年预计自有矿山生产的钛精矿超过120 万吨，自给率有望超过60%。同时，公司积极开展红格矿与庙子沟矿整合开发利用，布局上游钛矿资源。当前钛白粉价格偏低，行业盈利压力较大，公司自备钛精矿，具有成本优势，有望在低景气中保持盈利。
房地产市场逐步企稳，有望拉动钛白粉需求
房地产市场在年初有所反弹，目前仍然处于调整阶段。根据国家统计局数据，2023 年上半年房屋竣工面积33904 万平方米，同比增长19%，保交付工作得到坚实基础的支持，助推房地产业从修复到企稳；下半年部分城市推出旧城改造计划，有望促进钛白粉需求增长，带动钛白粉价格上涨。
独特的横向耦合绿色经济模式，打开业绩成长新空间公司主动迎合国家“双碳”战略，进一步完善绿色“大化工”产业组合，规划了新能源材料、稀贵金属、智能制造等领域产品，筹划电池材料级磷酸铁项目20万吨、锂离子电池材料产业化项目20 万吨、锂离子电池用人造石墨负极材料项目10 万吨、锂离子电池负极材料一体化项目20 万吨、电子级磷酸铁锂项目15 万吨。其中5 万吨磷酸铁锂、10 万吨磷酸铁、2.5 万吨石墨负极、5 万吨石墨化已投产。未来预计随着新项目产能的不断投放，公司综合竞争力进一步提升。
盈利预测
由于钛白粉、海绵钛行业景气度低迷，产品价格处于低位，盈利水平较低，下调公司业绩；预计2023-2025 营业收入分别为285.75/334.10/374.14 亿元，2023-2025归母净利润分别为26.23/45.63/51.03 亿元，对应EPS 分别为1.10/1.91/2.14 元/股，PE 分别为15.59/8.97/8.01 倍，由于公司未来在建项目多，成长速度快，房地产景气度有望复苏，维持“买入”评级。
风险提示
新项目建设不及预期，房地产景气度持续低迷，政策变动等。