中金公司：我们维持龙佰集团(002601)2023/24 年盈利预测29.8 亿元和38.1 亿元不变，目前股价对应2023/24 年市盈率15.4/12.0x。我们维持目标价25 元不变，对应30%的上涨空间和2023/24 年20/16x市盈率，维持跑赢行业评级。
龙佰集团公布3Q23 业绩：收入70.2 亿元，同/环比增长24.5%/11.7%；归母净利润8.8 亿元，对应EPS 0.37 元，同/环比变化-3.0%/+28.9%，略超市场预期，主要是由于3Q23 海绵钛销量环比大幅提升，以及钛白粉销量和盈利环比改善所致。3Q23 毛利率同/环比变化-2.5ppt/+1.5ppt 至29.0%。
1-3Q23 公司钛白粉产销量分别为87.65 万吨和88.57 万吨，同比分别增长18.1%和23.4%，其中硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉销量分别为60.77 万吨和27.79 万吨；1-3Q23 钛白粉内销和出口占比分别为58.3%和41.7%。1-3Q23 海绵钛产销量分别为3.79 万吨和3.48 万吨，同比分别增长54.8%和和40.1%。3Q23 钛白粉和海绵钛销量分别为30.75 万吨和1.56 万吨。
发展趋势
4Q23 钛白粉订单充足，随8-9 月份提价逐步落地，看好盈利持续改善。根据百川盈孚，目前佰利联R-699 国内市场价1.71 万元，相较3Q23 均价提升1,200 元/吨，受下游补库及出口拉动（1-8 月我国钛白粉出口量同比增长13.6%至111.0 万吨），公司于8-9 月份多次上调钛白粉价格，我们认为随产品逐步交货，公司4Q 钛白粉盈利有望继续改善。从全球市场来看，在海外钛白粉产能成本较高面临退出压力的环境下，我们看好龙佰集团凭借其成本、品牌、逐步丰富的高端产品牌号等优势，持续提升其钛白粉海外销售占比和海外市场份额。
看好海绵钛销量及价格持续回暖。受下游订单减少影响，2Q23 公司海绵钛销量和价格均出现明显下滑，近期随着下游需求逐步改善，海绵钛价格触底回升，目前市场均价相较于8 月底回升约0.6 万元/吨，同时海绵钛订单量也逐步增加。随着化工设备、航空航天及消费电子等领域需求逐步回暖，以及公司产品拓展至更多客户，我们预计海绵钛销量及盈利有望继续回升。
看好公司资源端持续布局强化钛产业链一体化优势。全球钛精矿新增供给有限，我们认为供需偏紧价格维持高位的状态或将难以改变。公司正积极推动龙佰矿冶旗下红格和庙子沟矿区的联合开发工作，并在微细粒尾矿利用等方面持续提升原矿利用率进而提升钛精矿产能。公司预计2025 年底将达到248 万吨钛精矿、760 万吨铁精矿产能，一体化优势有望持续强化。
盈利预测与估值
我们维持2023/24 年盈利预测29.8 亿元和38.1 亿元不变，目前股价对应2023/24 年市盈率15.4/12.0x。我们维持目标价25 元不变，对应30%的上涨空间和2023/24 年20/16x市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
钛白粉需求低于预期，钛精矿价格下降。