长江证券：预计长城汽车(601633)公司2023-2025 年归母净利润分别为55.3、76.9、91.6 亿元，对应A 股PE39.3X、28.2X、23.7X，对应港股PE 12.7X、9.1X、7.7X，维持“买入”评级。
事件描述
长城汽车发布2023 年9 月产销公告。
事件评论
长城总销量突破12 万辆，同环比持续增长。1）整体情况：9 月公司销量12.2 万辆，同比+29.9%，环比+6.6%，其中新能源销量2.2 万辆，销量占比达21.0%，同比+7.4pct，环比-6.1pct。1-9 月累计销量86.4 万辆，同比+7.7%，新能源累计销量17.0 万辆，同比+75.6%，销量占比达23.9%，同比+9.2pct。2）分品牌：哈弗品牌销量73,766 辆，同比+36.7%，环比+10.9%；坦克品牌销量18,054 辆，同比+43.1%，环比+23.0%；欧拉品牌销量10,021 辆，连续5 个月销量破万，同比+31.8%，环比-1.8%；WEY 品牌销量2,548辆，同比+8.2%，环比-54.6%；长城皮卡销量17,197 辆，同比+0.5%，环比+0.9%，其中长城炮销量12,200 辆，同比+0.8%，环比+1.6%。3）海外：9 月实现销量30,018 辆，同比+59.4%，环比-2.4%，销量占比达24.7%，同比+4.6pct，环比-2.3pct。1-9 月海外销售21.2 万辆，同比+89.4%，销量占比达24.5%，同比+10.6pct。
短中期来看，新能源产品加速落地，新车周期持续演绎，出海发展加速布局，有望成为公司未来重要增量。今年长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整：产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，2023 年预计将投放超过10 款的智能新能源产品，哈弗品牌二代大狗、枭龙系列、猛龙、H5 等多款新能源车型、WEY 品牌蓝山、高山、坦克品牌300PHEV/500 PHEV/400/700、以及欧拉和沙龙品牌等多款车型都有望在未来贡献重要增量；渠道积极变革升级，传统渠道调整与新能源门店建设持续推进，销售能力稳步提升；垂直整合与外采并行，有效保障产品供应，立体化供应链体系保证生产。公司全球化布局领先，差异化布局欧洲、南亚、东盟、拉美等市场，全面加速自主品牌出海步伐。
公司坚定新能源转型，积极变革创新，加快车型迭代，有望逐步构建智能化领域数据、算法护城河。1）从管理架构看，公司建立“强后台、大中台、小前台”的3.0 版组织架构，提高团队活力和创造力。2）从销量来看，公司深度挖掘各高景气细分市场，形成哈弗、WEY、坦克、欧拉、皮卡、沙龙等多品牌矩阵，“ONE GWM”战略加速出海，有望推动公司销量逐步增长。3）从迭代来看，公司响应市场需求，积极品类与车型焕新，车型智能化功能快速升级与普及，完善智能布局。4）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，未来在智能化的实力有望不断加强。
投资建议：短中期看，公司坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为55.3、76.9、91.6 亿元，对应A 股PE39.3X、28.2X、23.7X，对应港股PE 12.7X、9.1X、7.7X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业价格战削弱企业盈利；
2、全球经济复苏不及预期。