华泰证券:上调中国核电(601985)盈利预测,目标价8.80元,新能源装机快速增长

华泰证券:中国核电(601985)3Q23 发电量同比+7%,上调盈利预测与目标价。目标价8.80 元基于16x 23E PE,维持买入。

中国核电2023 年1-9 月发电量同比+7%,3Q23 同比+7%;其中核电机组稳健运转,3Q23 发电量同比+2%;新能源装机快速增长,3Q23 发电量同比+71%。考虑到新能源利润贡献有望持续提升,我们将公司23-25 年归母净利预测上调至104/112/127 亿元( 前值97/102/120 亿元), 同比+15%/+8%/+14%,对应EPS 0.55/0.59/0.67 元。公司当前股价对应23-25年PE 为13/12/11x,PB 为1.5/1.4/1.2x。23 年可比PE 均值16x(Wind一致预期),给予公司23 年16xPE,目标价8.80 元(前值8.67 元,基于17x 23E PE),维持买入评级。

核电机组稳健运转,3Q23 发电量同比+2%

公司公告披露2023 年1-9 月发电量1,562 亿千瓦时(同比+7%),上网电量1,468 亿千瓦时(同比+7%)。其中核电作为公司的基石业务,1-9 月发电量1,395 亿千瓦时(同比+3%),3Q23 发电量492 亿千瓦时(同比+2%)。

截至9 月末公司控股在运核电机组装机23.75GW、在建及核准待建核电机组装机15.14GW,较6 月末暂无变化。公司核电发电量变化主要受到机组大修安排节奏的差异和降负荷情况同比的影响,不同区域有所差别,其中1-9 月秦山/三门/福清核电发电量同比增长(+3%/+8%/+8%),江苏/海南核电发电量同比下降(-3%/-7%)。

新能源装机快速增长,3Q23 发电量同比+71%

公司公告披露2023 年1-9 月新能源发电量167 亿千瓦时(同比+65%),其中风电/光伏发电量76/91 亿千瓦时(同比+72%/+59%)。公司3Q23 新能源发电量61 亿千瓦时(同比+71%),其中风电/光伏发电量25/36 亿千瓦时(同比+66%+75%)。截至9 月末公司控股在运新能源装机15.56GW(同比+52%),其中风电5.12GW(同比+63%)/光伏10.44GW(同比+47%);在建装机9.55GW,其中风电1.58GW/光伏7.98GW;3Q23 新增装机2.50GW,其中风电0.87GW/光伏1.64GW。公司新能源发电量增长主要得益于装机容量的快速增长,我们预计新能源净利润贡献有望持续提升。

价值仍被低估,维持“买入”评级

我们认为公司价值仍被低估:1)核电是近零碳的基荷电源,双碳目标下远期空间广阔,且稳定期“现金牛”属性显著;2)新能源业绩贡献可观,“十四五”有望成为第二增长极。目标价8.80 元基于16x 23E PE,维持买入。

风险提示:项目投产不及预期;电价下行风险。

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