中原证券：中国核电(601985)公司核电业务稳健增长，新能源发电装机规模具备较高成长空间，考虑到公司核电运营商的龙头地位及新能源发电业务的增长潜力，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
事件：
公司公布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业总收入362.98 亿元，同比增长4.99%；实现归母净利润60.42 亿元，同比增长11.09%；扣非后的归母净利润58.88 亿元，同比增长8.62%；经营活动产生的现金流量净额219.44 亿元，同比增长1.25%；基本每股收益0.314 元，同比增长8.65%。
投资要点：
中核集团旗下“核电+新能源发电”双擎电力运营平台，上半年取得较好业绩得益于新能源发电量的增加。截至2023 年上半年末，公司控股股东为中核集团，中核集团持股59.27%；公司控股在运核电机组25 台，装机容量2375 万千瓦；公司核电机组累计发电量902.68 亿千瓦时，同比增长2.77%，占全国运行核电机组发电量的42.60%；新能源在运装机容量1445.21 万千瓦，在建装机容量796.61 万千瓦，合计2241.82 万千瓦（其中风电651.89 万千瓦，光伏1589.93 万千瓦）。2023 年上半年，公司新能源发电量105.59亿千瓦时，同比增长62.01%，上网电量103.81 亿千瓦时，同比增长61.92%。公司新能源发电量实现较大幅度增长，使得公司发电量同比增长6.86%，带动公司业绩增长。
我国核电机组核准提速。2011 年福岛核事故发生后，我国核电审批放缓。自2019 年以来，每年核准数量呈上升趋势，2022 年核准10 台机组。2023 年7 月31 日国常会审核通过6 家机组，其中包含公司的辽宁核电徐大堡1 号、2 号机组。截至2023 年上半年末，我国核电装机容量5676 万千瓦，同比增长2.2%。2023 年上半年，核电发电量2119 亿千瓦时，同比增长6.5%；核电设备平均利用小时为3770 小时，比2022 年同期增加97 小时。中国核能行业协会预计2030 年前，我国在运核电装机规模有望成为世界第一。作为零碳排放的能源供给形式，除了电力供应，核能可以在清洁供暖、工业供汽、海水淡化、制氢、核动力船舶、同位素生产等方面发挥重要作用。
公司是以核电为主的清洁能源供应商，积极探索新业务增长点。公司在运及在建电源项目均为核电、风电、光伏等清洁低碳能源。截至2023 年上半年末，公司控股在建及核准核电机组13 台，装机容量1,513.50 万千瓦；在建新能源发电装机容量796.61 万千瓦，到2025 年末新能源装机有望达到3000 万千瓦，较目前装机规模有107.6%的增长空间。2023 年上半年，公司累计发电量1008.27 亿千瓦时，与燃煤发电相比，相当于减少燃烧标准煤3037.49 万吨，减少排放二氧化碳7958.23 万吨，减少排放二氧化硫25.82 万吨，减少排放氮氧化物22.48 万吨。公司拥有国内最丰富的核电在建和运行机型与堆型，其中压水堆包括CP300、CP600、CP1000、VVER-1000、VVER-1200、AP1000、CAP1000、华龙一号等，重水堆包括CANDU-6 等。公司在开拓风电、光伏、地热等新能源市场的同时，积极发展核能供热、供汽等核能多用途利用以及钙钛矿等敏捷清洁技术产业。
公司盈利能力和成本管控能力持续提升。2023 年上半年，公司毛利率、净利率分别为48.54%、29.84%，其中净利率同比增长4.89%；期间费用率为15.95%，同比下降11.54%。销售费用率为0.11%，同比上升22.22%，主要是电厂两个细则考核费用增加；财务费用率为10.71%，同比下降4.29%，主要系公司加强资金管理，利息财务费用同比减少，且利息收入同比增加；管理费用率为5.13%，同比下降24%，主要系计入管理费用的前期开发费用同比减少。
投资建议：预计公司2023、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为101.55 亿元、113.07 亿元和124.48 亿元，对应每股收益为0.54、0.60 和0.66 元/股，按照9 月5 日7.28 元/股收盘价计算，对应PE 分别为13.54、12.16 和11.04 倍，公司目前估值水平处于合理区间。公司核电业务稳健增长，新能源发电装机规模具备较高成长空间，考虑到公司核电运营商的龙头地位及新能源发电业务的增长潜力，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
风险提示：电价下滑风险；下游需求不及预期；项目进展不及预期；政策推进不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险；系统风险。