兴业证券：维持中国核电(601985)“增持”评级。预测公司2023-2025 年分别实现营收802.70 亿/873.78 亿/948.12 亿元，分别同比+12.6%/+8.9%/+8.5%；分别实现归母净利润100.76 亿/112.85 亿/126.58 亿元， 分别同比+11.8%/+12.0%/+12.2%；分别对应2023 年8 月30 日收盘价的PE 估值为13.3x/11.8x/10.6x。
投资要点
事件：中国核电公告2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入362.98 亿元，同比（调整后）+4.99%；实现归母净利润60.42 亿元，同比（调整后）+11.09%；实现扣非归母净利润58.88 亿元，同比（调整后）+8.62%；实现基本每股收益0.314 元/股，同比（调整后）+8.65%。对此，我们点评如下：
新能源装机规模增长贡献发电量增量，核电机组运行平稳。2023 年上半年，公司实现发电量1008.27 亿千瓦时，同比+5.83%。其中核电发电量902.68 亿千瓦时，同比+2.77%；新能源发电量105.59 亿千瓦时，同比+62.01%。受新能源装机量增长影响，公司新能源发电量是公司主要发电增量来源。截至2023H1，公司核电机组装机容量2375 万千瓦，平均机组能力因子93.08%，持续保持平稳运行；新能源在运装机1445.21 万千瓦，在建装机796.61 万千瓦，合计2241.82 万千瓦。
在建及核准待开工机组储备丰富且投产规划清晰，“积极”发展核电背景下公司成长确定性较高。截至2023 年8 月30 日，公司控股在建及核准待开工机组13 台，装机容量1513.50 万千瓦。据公司2022 年年报，公司在建机组计划于2024/2025/2026/2027 年间分别商运1/1/2/5台核电机组，同时公司正在开展前期准备的核电机组超过10 台。据中国核能行业协会，预计到2035 年核电发电占比达到10%左右，到2060 年达到20%左右。在积极安全有序发展核电的背景下，公司未来成长确定性较高。
经营性净现金流保持稳健，在手现金规模持续提升。2023 年上半年，公司经营性净现金流219.44 亿元，同比+1.25%，经营性现金净流量/净利润达2.03。截至2023H1，公司期末现金及等价物余额176.08 亿元，相较年初+12.98%，持续保持充沛。
投资建议：维持“增持”评级。预测公司2023-2025 年分别实现营收802.70 亿/873.78 亿/948.12 亿元，分别同比+12.6%/+8.9%/+8.5%；分别实现归母净利润100.76 亿/112.85 亿/126.58 亿元， 分别同比+11.8%/+12.0%/+12.2%；分别对应2023 年8 月30 日收盘价的PE 估值为13.3x/11.8x/10.6x。
风险提示：政策风险，价格风险，项目建设进度不及预期风险，核风险安全。