兴业证券:中国核电(601985)新能源装机增长贡献利润增量,维持“增持”评级

兴业证券:维持中国核电(601985)“增持”评级。预测公司2023-2025 年分别实现营收802.70 亿/873.78 亿/948.12 亿元,分别同比+12.6%/+8.9%/+8.5%;分别实现归母净利润100.76 亿/112.85 亿/126.58 亿元, 分别同比+11.8%/+12.0%/+12.2%;分别对应2023 年8 月30 日收盘价的PE 估值为13.3x/11.8x/10.6x。

投资要点

事件:中国核电公告2023 年半年报。2023 年上半年,公司实现营业收入362.98 亿元,同比(调整后)+4.99%;实现归母净利润60.42 亿元,同比(调整后)+11.09%;实现扣非归母净利润58.88 亿元,同比(调整后)+8.62%;实现基本每股收益0.314 元/股,同比(调整后)+8.65%。对此,我们点评如下:

新能源装机规模增长贡献发电量增量,核电机组运行平稳。2023 年上半年,公司实现发电量1008.27 亿千瓦时,同比+5.83%。其中核电发电量902.68 亿千瓦时,同比+2.77%;新能源发电量105.59 亿千瓦时,同比+62.01%。受新能源装机量增长影响,公司新能源发电量是公司主要发电增量来源。截至2023H1,公司核电机组装机容量2375 万千瓦,平均机组能力因子93.08%,持续保持平稳运行;新能源在运装机1445.21 万千瓦,在建装机796.61 万千瓦,合计2241.82 万千瓦。

在建及核准待开工机组储备丰富且投产规划清晰,“积极”发展核电背景下公司成长确定性较高。截至2023 年8 月30 日,公司控股在建及核准待开工机组13 台,装机容量1513.50 万千瓦。据公司2022 年年报,公司在建机组计划于2024/2025/2026/2027 年间分别商运1/1/2/5台核电机组,同时公司正在开展前期准备的核电机组超过10 台。据中国核能行业协会,预计到2035 年核电发电占比达到10%左右,到2060 年达到20%左右。在积极安全有序发展核电的背景下,公司未来成长确定性较高。

经营性净现金流保持稳健,在手现金规模持续提升。2023 年上半年,公司经营性净现金流219.44 亿元,同比+1.25%,经营性现金净流量/净利润达2.03。截至2023H1,公司期末现金及等价物余额176.08 亿元,相较年初+12.98%,持续保持充沛。

投资建议:维持“增持”评级。预测公司2023-2025 年分别实现营收802.70 亿/873.78 亿/948.12 亿元,分别同比+12.6%/+8.9%/+8.5%;分别实现归母净利润100.76 亿/112.85 亿/126.58 亿元, 分别同比+11.8%/+12.0%/+12.2%;分别对应2023 年8 月30 日收盘价的PE 估值为13.3x/11.8x/10.6x。

风险提示:政策风险,价格风险,项目建设进度不及预期风险,核风险安全。

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