银河证券:中国核电(601985)下半年电量增长有望加速 在建+核准核电超过1500万千瓦,给予“推荐”评级

银河证券:中国核电(601985)预计公司2023-2025 年归母净利润分别为103.69 亿元、112.47亿元、120.20 亿元,对应PE 分别为13.1 倍、12.1 倍、11.3 倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

事件

公司发布2023 年半年报,上半年实现营收362.98 亿元,同比增长4.99%;实现归母净利润60.42 亿元(扣非58.88 亿元),同比增长11.09%(扣非增长8.62%);其中第二季度实现归母净利润30.19亿元(同比增长18.2%)。

盈利能力基本稳定,期间费用率下降明显

上半年公司毛利率48.54%(同比-2.07pct),净利率29.84%(同比+1.39pct),ROE(摊薄)7.00%(同比-0.21pct);期间费用率15.95%(同比-2.08pct),其中管理费用率3.76%(同比-1.24pct),主要由于期计入管理费用的前期开发费用同比减少,财务费用率10.71%(同比-0.48pct),主要由于汇兑损失同比增加以及利息支出同比减少的共同影响;经营性净现金流219.44 亿元(同比+1.25%);截至上半年末,公司资产负债率69.69%(同比+2.66pct)。

下半年电量增长有望加速,在建+核准核电超过1500 万千瓦上半年公司核电发电量902.68 亿千瓦时(同比+2.77%);上半年已完成机组大修11 次(同比+3 次),下半年计划安排大修8 次(同比-2 次),预计下半年发电量增速加快;上半年核电收入311.85 亿元,度电收入0.345 元(同比-0.008 元),主要由于市场电占比扩大影响。根据投资者调研纪要,2022 年公司的市场电比例44%左右,今年预计在45%-50%。截至上半年末公司控股在运核电机组25 台,装机2375 万千瓦,控股在建及核准待开工机组13 台,装机1513.50 万千瓦,全部投产后装机将增长63.7%;其中今年新增核准2 台,分别为辽宁徐大堡核电项目1 号、2 号机组,2 台总装机258 万千瓦。

上半年公司光伏发电量54.90 亿千瓦时(同比+51.83%),风电发电量50.69 亿千瓦时(同比+74.69%),装机增加以及风光资源较好推动新能源电量高增长;上半年末在运1445.21 万千瓦(风电504.39万千瓦,光伏940.82 万千瓦),其中上半年新增192.14 万千瓦(风电83.65 万千瓦,光伏108.49 万千瓦);在建796.61 万千瓦(风电147.5 万千瓦,光伏649.11 万千瓦)。公司计划2023 年新增新能源600 万千瓦,预计下半年新增400 万千瓦,建设速度有望加快。

核电进入积极有序发展新阶段,看好中长期成长空间2021 年3 月的《政府工作报告》中提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”,这是近10 年来首次使用“积极”来对核电进行政策表述。“双碳”大背景下,我国提出2030 年非化石能源消费占比达到25%的承诺,核电有望迎来新一轮发展的政策机遇期。《“十四五”现代能源体系规划》提出2025 年核电在运装机达到7000 万千瓦,预计核电建设有望按照每年6 至8 台机组稳步推进。公司掌握的具备核准条件厂址常年维持在8-10 台,且根据国家核准情况滚动更新,满足国家核电发展规划需求。

十四五新能源目标 3000 万千瓦,23-25 年复合增速34%公司十四五末新能源装机目标3000 万千瓦,预计2023-2025 年年均新增600 万千瓦左右,2023-2025 年装机复合增速34%左右。截至2023 年上半年,公司在运及在建新能源装机已达到2241.82 万千瓦,考虑到公司在获取厂址以及融资等方面的优势,十四五新能源目标有望超额完成。

估值分析与评级说明

预计公司2023-2025 年归母净利润分别为103.69 亿元、112.47亿元、120.20 亿元,对应PE 分别为13.1 倍、12.1 倍、11.3 倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:

核电机组稳定运行风险;核电行业政策风险;上网电价下调。

滚动至顶部