中信建投证券：我们预计中国核电(601985)公司2023 年~2025 年归母净利润分别为103.94 亿元、112.65 亿元、120.13 亿元，对应EPS 分别为0.55 元/股、0.60 元/股、0.64 元/股。
核心观点
2023 年上半年，公司实现营业收入362.98 亿元，同比增长4.99%；实现归母净利润60.42 亿元，同比增长11.09%。公司2023 年上半年业绩同比提升，主要系公司新能源装机规模提升叠加核电上网电量提升，发电收入增加。2023 年上半年，公司核能装机规模稳步提升，新能源装机与指标获取创历史新高。上网电量方面，公司核电、风电和光伏发电量同比提升2.77%、51.83%和74.69%。
新能源发电量同比高增，主要系公司新能源投运规模的提升，伴随着公司在建新能源装机的投运，公司上网电量有望持续增长。
目前，公司统筹发展核电、新能源发电以及敏捷端三大产业，我们认为，伴随公司核电业务稳步增长，新能源装机持续提升以及敏捷端业务顺利推进，公司业绩有望稳健提高。
事件
公司发布2023 年半年度报告
2023 年上半年，公司实现营业收入362.98 亿元，同比增长4.99%；实现归母净利润60.42 亿元，同比增长11.09%；扣非归母净利润58.88 亿元，同比增长8.62 %，加权平均净资产收益率为7%，较去年同期减少0.21 个百分点；基本每股收益为0.31 元/股，同比增长8.65%。
简评
新能源带动业绩稳增，财务费用率同比改善
2023 年上半年，公司实现营业收入362.98 亿元，同比增长4.99%；实现归母净利润60.42 亿元，同比增长11.09%。公司2023 年上半年业绩同比提升，主要系公司新能源装机规模提升叠加核电上网电量提升，发电收入增加。分业务来看，公司2023H 核电、光伏和风电收入分别为311.85、27.70 和18.07 亿元，同比增长0.53%、41.26%和59.56%。其中，公司新能源收入同比显著增长，主要系新能源上网电量同比提升。期间费用率方面，公司2023H销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.11%、3.76%、1.37%和10.71%；同比变化+0.02、-1.24、-0.38和-0.48 个百分点。其中，公司财务费用率同比下降，主要系公司加强资金精益管理，利息支出同比减少。现金流量方面，2023 年上半年，公司经营活动、投资活动和筹资活动所产生的现金流量净额为219.44、-239.02 和39.80 亿元，同比增长1.25%、46.79% 和47.31%。公司投资活动现金流净额较上年同期增加，主要系核电机组和自建新能源机组基建投入增加。
新能源装机持续增长，核能开发稳步前进
截至2023 年6 月末，公司控股装机容量为3820.21 万千瓦，其中核电、风电和光伏装机容量分别为2375、504.39和940.82 万千瓦；公司在建装机容量为1809.51 万千瓦，其中核电、风电和光伏在建装机分别为1012.9、147.5和649.11 万千瓦。此外，公司控股核准待建机组2 台，装机容量为242.40 万千瓦。2023 年7 月，辽宁核电徐大堡 1 号、2 号机组过国务院常务会议核准，公司核能装机规模稳步提升；新能源方面，公司积极参与新能源资源开发，2023H 新增装机与指标获取创历史新高。上网电量方面，公司2023H 完成发电量1008.27 亿千瓦时，同比增长5.83%；完成上网电量948.60 亿千瓦时，同比增长6.11%。其中，公司核电、风电和光伏发电量分别为902.68、54.90 和50.69 亿千瓦时，同比提升2.77%、51.83%和74.69%。公司新能源发电量同比高增，主要系公司新能源投运规模的提升，伴随着公司在建新能源装机的投运，公司上网电量有望持续增长。利用小时数方面，公司2023H 核电、风电和光伏利用小时数分别为3801、1005.05 和583.50 小时。
三大产业齐头并进，公司业绩稳步增长，维持“买入”评级目前，公司统筹发展核电、新能源发电以及敏捷端三大产业，在核电业务方面，积极开拓核电项目，在建机组中福建漳州能源1 号和2 号机组预计在2024 和2025 年投产；新能源业务方面，公司装机规模持续增长，储备资源持续增加；在敏捷端新产业方面，公司积极发展核能供热、供汽等核能多用途利用以及钙钛矿等敏捷清洁技术产业，重点项目进展顺利。我们认为，伴随公司核电业务稳步增长，新能源装机持续提升以及敏捷端业务顺利推进，公司业绩有望稳健提高。我们预计公司2023 年~2025 年归母净利润分别为103.94 亿元、112.65 亿元、120.13 亿元，对应EPS 分别为0.55 元/股、0.60 元/股、0.64 元/股。
风险分析
核电机组投产不及预期的风险：核电装备需要不断创新，更新迭代的技术缺乏标准化和规模化，在投产之前需要完成较多测试，投产既定目标存在较大不确定性，如果公司核电装机投产不及预期，公司业绩增长也会相应放缓。
核电电价下跌预期的风险；目前核电市场化交易电价主要锚定煤电长协电价，若煤电市场电价下滑，则核电市场交易电价存在下滑的风险。
风光装机不及预期风险：公司新能源扩张目标设定较高，存在项目收益率不及预期或行业装机需求下滑的风险，可能影响公司营收和利润水平。