兴业证券：我们调整杭叉集团(603298)公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润15.6/17.4/19.1亿元，对应2023 年9 月25 日收盘价的PE 为13.9/12.4/11.3 倍，维持“增持”评级。
公司发布 2023 年半年度报告：2023H1 实现营收82.22 亿元，同比增长9.27%；实现归母净利润7.82 亿元，同比增长71.53%；扣非后归母净利润7.67 亿元，同比增长74.68%；基本每股收益0.87 元/股，同比增长64.15%；加权平均净资产收益率11.21%，同比增加3.31pct。分季度看，公司2023 年Q1 和Q2 分别实现营收39.29 亿元（同比+9.04%，下同）、42.93 亿元（+9.48%）；分别实现归母净利润2.92 亿元（+53.55%）、4.90 亿元（+84.39%）。
叉车销售结构优化，电动化趋势明显：2023H1 我国叉车销量58.55 万台，其中I/Ⅱ/Ⅲ/Ⅳ+Ⅴ类车分别实现销量7.64/1.06/29.03/20.82 万台，同比增速分别为23.22%/40.84%/5.20%/0.19%，电动叉车占比已经达到64.45%，且I、Ⅱ类车替代Ⅳ+Ⅴ类车的趋势明显。公司作为行业中锂电池产品系列最齐全的企业之一，新能源产品市场占有率同比有较大提升，高压锂电产品位居全球前列。
海外营收大幅增长，收入占比持续提升：公司新成立墨西哥和巴西公司，收购了一家澳大利亚经销商杭叉设备有限公司，同时成立浙江杭叉赛维思国际贸易有限公司，为杭叉集团海外业务提供强大服务支撑。公司2023H1 合同产生的收入共计81.13 亿元，其中国内为53.94 亿元，同比增长0.68%，占比为66.48%；国外为27.19 亿元，同比增长32.72%，占比为33.52%。
盈利能力优化，费用控制稳定：2023H1 公司整体毛利率为19.09%，同比增加2.98pct；净利率为10.07%，同比增加3.53pct。2023H1 公司期间费用总额7.33亿元，同比增长11.80%，费用率为8.92%，同比增加0.20pct，其中销售费率3.21%，同比增加0.47pct；管理费率2.16%，同比增加0.10pct；财务费率-0.66%，同比减少0.52pct；研发费率4.21%，同比增加0.15pct。
投资收益增厚业绩，信用减值损失增幅较大：2023H1 公司投资收益为1.88 亿元，同比增长219.00%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.85 亿元，同比增长301.52%，在净利润中的占比为23.66%，同比增加13.55pct。2023H1公司信用减值损失为0.32 亿元，2022 年同期为0.13 亿元，同比增长139.00%。
其中应收账款坏账损失为0.29 亿元，2022 年同期为0.15 亿元，同比增长95.40%。
经营性现金流增速较快，应收账款周转率、存货周转率略有下降：2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额6.75 亿元，同比增长52.15%；投资活动产生的现金流量净额-1.12 亿元，同比减少138.98%；筹资活动产生的现金流量净额-2.27亿元，去年同期为-2.03 亿元。截至2023 年6 月底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计20.15 亿元，同比增长31.44%；存货18.98 亿元，同比增长21.49%。公司应收账款周转率5.13 次，同比减少0.90 次，存货周转率3.43 次，同比减少0.14 次。
我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润15.6/17.4/19.1亿元，对应2023 年9 月25 日收盘价的PE 为13.9/12.4/11.3 倍，维持“增持”评级。
风险提示：叉车锂电化进程不及预期；海外经济景气度下降；行业竞争加剧。