安信证券：预计杭叉集团(603298)公司2023-2025 年营业收入分别为167.0/194.2/228.9 亿元，同比增速分别为15.8%/16.3%/17.9%，归母净利润分别为14.8/17.3/20.9 亿元，同比增速分别为49.6%/17.2%/20.4%，对应 PE 分别为15/13/11 倍，国内市场景气度提升，海外增长动力相对充分，给予2024 年17 倍PE，对应12 个月目标价为31.45 元，维持“买入-A”评级。
事件：公司发布1-9 月业绩预增公告，2023 年1-9 月，预计实现归母净利润11.94~13.43 亿，同比+60%~80%；单Q3，预计对应归母净利润为4.12~5.61 亿，同比+42%~93%。
海内外需求共振，公司Q3 业绩预计延续上半年增长趋势：2023年Q1-Q2，公司实现收入39.29、42.93 亿元，同比+9.04%、+9.48%，实现归母净利润2.92、4.90 亿元，同比+53.55%、+84.39%，锂电化和国际化的结构贡献、成本端原材料价格降低、汇兑收益等因素积极影响下，盈利水平持续提升，2023 年Q1-Q2 分别为7.67%、12.27%。根据中国工程机械工业协会，2023 年1-8 月，叉车销售77.6 万台，同比+7.5%，其中国内销售51.4 万台，同比+6.3%，出口销售26.2 万台，同比+10%，出口保持稳步增长背景下，4 月以来内销同比转正后略有波动，6-8 月则呈现持续加速趋势，同比增速分别为2.5%、8.1%、15.4%。我们认为，公司Q3 业绩预增延续了上半年增长趋势，盈利水平预计维持高位稳定，同时内销表现边际向好，国内需求逐步修复，叠加出口稳定增长，公司收入端表现有望提速。
锂电化与国际化逻辑持续兑现，顺周期或为下一阶段看点：在高毛利的锂电产品和国际化收入占比提升背景下，叠加成本下行、汇兑收益，公司端业绩表现出利润弹性强于收入弹性，强于销量弹性的特点。在毛利率、净利率双双修复至历史相对较高水平后，我们认为，内需复苏有望支撑起未来公司收入端边际改善的空间。
根据国家统计局，8 月我国制造业PMI 以及PMI 新订单指数分别为47.9%、50.2%，连续3 个月环比提升，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，有望率先反映制造业边际复苏的趋势，顺周期或成为下一阶段叉车行业核心看点之一。
投资建议： 预计公司2023-2025 年营业收入分别为167.0/194.2/228.9 亿元，同比增速分别为15.8%/16.3%/17.9%，归母净利润分别为14.8/17.3/20.9 亿元，同比增速分别为49.6%/17.2%/20.4%，对应 PE 分别为15/13/11 倍，国内市场景气度提升，海外增长动力相对充分，给予2024 年17 倍PE，对应12 个月目标价为31.45 元，维持“买入-A”评级。
风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；内控优化不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。