财通证券：杭叉集团(603298)我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为14.66/17.97/20.76 亿元，对应PE 分别为14.89/12.14/10.51 倍。维持公司“增持”评级。
事件：8 月17 日，公司发布2023 年半年报。上半年，公司实现营收82.22 亿元，同比增长9.27%；实现归母净利润7.82 亿元，同比增长71.53%；实现扣非后归母净利润7.67 亿元，同比增长74.68%。
二季度业绩较快增长，单季度盈利能力达到历史较高水平。第二季度，公司实现营收42.93 亿元，同比增长9.48%；实现归母净利润4.90 亿元，同比增长84.39%；实现扣非后归母净利润4.86 亿元，同比增长91.31%。第二季度，公司毛利率为19.94%，同比提升3.09pct，环比提升1.79pct；净利率为12.27%，同比提升4.77pct，环比提升4.60pct。二季度公司电动叉车产品销售旺盛，海外出口快速增长，业绩增速逐步加快。受电动产品及海外出口占比提升、原材料价格及航运价格下降和汇兑收益等因素影响，公司二季度盈利能力达到历史较高水平。上半年，公司应收账款周转率为5.13 次，同比降低0.90 次；存货周转率为3.43 次，同比降低0.14 次；经营活动现金净流量为6.75 亿元，同比增长52.15%。公司经营质量依然稳健，现金流情况持续向好。
产品结构不断优化，电动叉车占比持续提升。上半年，我国叉车销售58.55 万台，同比增长5.82%；其中Ⅰ类车/Ⅱ类车/Ⅲ类车/Ⅳ+Ⅴ类车分别销售7.64/1.06/29.03/20.82 万台，分别同比增长23.22%/40.84%/5.20%/0.19%。Ⅰ类车/Ⅱ类车销售增速明显快于Ⅲ类车及Ⅳ+Ⅴ类车，电动叉车占比持续提升。上半年，我国电动叉车占比达到64.45%，但平衡重式叉车中电动化比例仅为26.85%，未来依然有较大提升空间。以电动叉车、新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升。公司是行业中锂电池产品系列最齐全的企业，销量领跑行业，新能源产品市场占有率同比有较大幅度提升，高压锂电产品位居全球前列；产品结构变化有望进一步增强公司竞争优势。
海外收入占比持续提升，国际化战略不断推进。公司国外营业收入占营业收入比例从2022 年同期的27%左右提升到33%以上，公司出口台量、国外营业收入连续十多年位列行业前茅。上半年公司新成立墨西哥和巴西公司，收购一家澳大利亚经销商杭叉设备有限公司，成立浙江杭叉赛维思国际贸易有限公司。
公司持续加强海外营销和售后服务网络建设，在欧洲、北美、东南亚、大洋洲等成立了9 家海外销售型公司、配件服务中心，形成由“杭叉总部-海外公司-代理商”组成的三层级服务网络，确保终端用户可以得到快速且专业的配件售后服务，公司的品牌知名度和用户满意度不断增强，产品海外市场销售规模快速提升。此外，欧洲等海外市场电动叉车仍然以铅酸电池为主，公司锂电叉车优势突出，伴随着锂电池对铅酸电池的不断替代，公司在海外有望实现弯道超车。
投资建议：叉车电动化、国际化趋势明显，产品结构不断优化叠加海外出口高增，公司上半年经营业绩超预期，二季度盈利能力达到历史较高水平。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为14.66/17.97/20.76 亿元，对应PE 分别为14.89/12.14/10.51 倍。维持公司“增持”评级。
风险提示：制造业投资增速不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动等。