民生证券:杭叉集团(603298)2023年中报出口发力+电动化,维持“推荐”评级

民生证券:预计杭叉集团(603298)公司2023-2025 年归母利润分别是15.23/17.84/21.42 亿元,对应估值15x/13x/11x,维持“推荐”评级。

公司发布2023 年中报。2023 年中期,实现营收82.22 亿元,yoy+9.27%,归母净利润7.82 亿元,yoy+71.53%,毛利率19.09%,yoy+2.99pct,净利率10.07%,yoy+3.53pct;2023Q2,实现营收42.93 亿元,yoy+9.48%,归母净利润4.90 亿元,yoy+84.39%,毛利率19.94%,yoy+3.09pct,净利率12.27%,yoy+4.77pct。

出口发力+电动化,Q2 盈利性提升明显。2023Q2 收入同比增速达9.48%,增速环比持续加速,毛利率达19.94%,同环比均呈现快速提升趋势,与产品结构优化及出口占比提升有关。2023H1 我国销售叉车58.55 万台(yoy+5.81%),其中国内39.47 万台(yoy+6.35%),出口19.08 万台(yoy+4.74%),今年虽然叉车销量出口同比增速不快,但出口产品结构中以高价值的非III 类车为主,带动金额继续快速增长,公司作为国内叉车龙头销售结构与行业类似,出口业务毛利率高于国内,出口锂电叉车占比较大,锂电叉车毛利率也相对较高;此外,今年以来海运费及原材料均有利于公司盈利性提升。

我们预计今年下半年国内叉车销量同比提升,出口稳健增长。2022 年我国叉车销量同比下滑4.68%,其中国内下滑13.13%(2022H1下滑12.5%,2022H2下滑13.9%),出口增长16.3%(2022H1 增长31.0%,2022H2 增长4.7%),而国内今年上半年增速仅为6.35%,去年下半年我国销量基数较小,随着国内经济恢复,预计下半年国内增速将提升;而出口近几年持续保持快速增长,从去年下半年开始增速趋于降速,一方面基数效应,另一方面海外强劲补库需求可能告一段落,但我国锂电叉车竞争优势继续存在,预计后续出口将保持稳健增长。

我国叉车海外份额仍低,锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导,国内龙头全球份额仍低。参考美国MMH 杂志数据,全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁,安徽合力和杭叉集团2021 年排在全球第7/8 名,2021 年销售额约24/22.7 亿美元,仅为丰田的约15%,凯傲的32%,永恒力的43%。从2017-2021 年收入复合增速来看,国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为15.5%/20.5%/28.9%,增速远好于海外巨头,一方面中国需求好,另一方面叉车在锂电产业的加持下,近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势,国产叉车走向全球。参考Interact Analysis 预测,2021 年全球锂电叉车出货量占比20%出头,后续比例将持续提升,预计到2028 年全球锂电叉车出货量占比将达到50%左右,在锂电化叠加交期优势的情况下,国内叉车龙头有望加速走向全球。

投资建议:预计公司2023-2025 年归母利润分别是15.23/17.84/21.42 亿元,对应估值15x/13x/11x,维持“推荐”评级。

风险提示:海外需求下滑导致出口下滑风险,国内经济复苏低于预期风险。

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