民生证券：预计杭叉集团(603298)公司2023-2025 年归母利润分别是15.23/17.84/21.42 亿元，对应估值15x/13x/11x，维持“推荐”评级。
公司发布2023 年中报。2023 年中期，实现营收82.22 亿元，yoy+9.27%，归母净利润7.82 亿元，yoy+71.53%，毛利率19.09%，yoy+2.99pct，净利率10.07%，yoy+3.53pct；2023Q2，实现营收42.93 亿元，yoy+9.48%，归母净利润4.90 亿元，yoy+84.39%，毛利率19.94%，yoy+3.09pct，净利率12.27%，yoy+4.77pct。
出口发力+电动化，Q2 盈利性提升明显。2023Q2 收入同比增速达9.48%，增速环比持续加速，毛利率达19.94%，同环比均呈现快速提升趋势，与产品结构优化及出口占比提升有关。2023H1 我国销售叉车58.55 万台（yoy+5.81%），其中国内39.47 万台（yoy+6.35%），出口19.08 万台（yoy+4.74%），今年虽然叉车销量出口同比增速不快，但出口产品结构中以高价值的非III 类车为主，带动金额继续快速增长，公司作为国内叉车龙头销售结构与行业类似，出口业务毛利率高于国内，出口锂电叉车占比较大，锂电叉车毛利率也相对较高；此外，今年以来海运费及原材料均有利于公司盈利性提升。
我们预计今年下半年国内叉车销量同比提升，出口稳健增长。2022 年我国叉车销量同比下滑4.68%，其中国内下滑13.13%（2022H1下滑12.5%，2022H2下滑13.9%），出口增长16.3%（2022H1 增长31.0%，2022H2 增长4.7%），而国内今年上半年增速仅为6.35%，去年下半年我国销量基数较小，随着国内经济恢复，预计下半年国内增速将提升；而出口近几年持续保持快速增长，从去年下半年开始增速趋于降速，一方面基数效应，另一方面海外强劲补库需求可能告一段落，但我国锂电叉车竞争优势继续存在，预计后续出口将保持稳健增长。
我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国MMH 杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，安徽合力和杭叉集团2021 年排在全球第7/8 名，2021 年销售额约24/22.7 亿美元，仅为丰田的约15%，凯傲的32%，永恒力的43%。从2017-2021 年收入复合增速来看，国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为15.5%/20.5%/28.9%，增速远好于海外巨头，一方面中国需求好，另一方面叉车在锂电产业的加持下，近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球。参考Interact Analysis 预测，2021 年全球锂电叉车出货量占比20%出头，后续比例将持续提升，预计到2028 年全球锂电叉车出货量占比将达到50%左右，在锂电化叠加交期优势的情况下，国内叉车龙头有望加速走向全球。
投资建议：预计公司2023-2025 年归母利润分别是15.23/17.84/21.42 亿元，对应估值15x/13x/11x，维持“推荐”评级。
风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。