东吴证券：杭叉集团(603298)公司海外市场拓展提速，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测为14（原值13）/17（原值16）/20（原值18）亿元，当前市值对应PE 为16/14/11 倍，维持“增持”评级。
事件：公司披露2023 年半年报，业绩与预告中值基本一致，符合市场预期。
投资要点
Q2 归母净利润同比+84%符合预期，海外市场增速亮眼公司2023 年上半年实现营业总收入82 亿元，同比增长9%，归母净利润7.8 亿元，同比增长72%，单Q2 实现营收43 亿元，同比增长9%，实现归母净利润4.9 亿元，同比增长84%。业绩接近预告中值，符合市场预期。分区域，2023 年上半年（1）国内：实现营收54 亿元，同比增长1%，（2）海外：实现营收27 亿元，同比增长33%。2023 上半年叉车行业销量同比增长6%，其中国内增长5%，海外增长8%。公司综合实力强劲，且产品结构优于行业，收入相对行业具备明显阿尔法。利润增速远超营收，我们判断系（1）高毛利率的锂电产品占比提升，（2）高毛利率的海外收入占比提升，（3）钢材等原材料价格下降，（3）中策橡胶等联营公司经营改善，投资收益增厚业绩。展望下半年，国内需求同环比有望好转，海外尤其是北美制造业景气度持续，叉车产业升级趋势不变，公司有望保持成长性。
受益业务结构优化，盈利能力提升明显
2023 年上半年公司销售毛利率19.1%，同比提升3.0pct，销售净利率10.1%，同比提升3.5pct，受益于高毛利率锂电产品、出口产品占比提升、原材料价格下降，毛利率提升明显。公司费控能力维持稳定，期间费用率基本持平：2023 年上半年期间费用率为8.9%，同比提升0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/2.2%/4.2%/-0.7%，同比分别变动0.5/0.1/0.1/-0.5pct。展望未来，公司业务结构仍有优化空间，且产能充足，随经营规模扩大，规模效应持续释放，利润率仍有提升空间。
锂电化、全球化和后市场逻辑不变，看好叉车龙头成长性我们看好公司中长期成长性：（1）叉车锂电化仍有空间，2023 上半年我国叉车行业平衡车电动化率约27%，相对2022 年提升1pct，但仍低于海外43%水平，提升空间较大。锂电叉车价格约油车2 倍，毛利率高于油车2-3pct，公司锂电化转型领先行业，将持续受益。（2）2022 年海外叉车市场约1100 亿元，国产叉车相对海外品牌具备性价比、交期、锂电产业链领先三大优势，2022 年杭叉海外份额仅4%，提升空间较大。
（3）海外龙头厂商后市场服务与租赁收入占比约40%，并贡献70%以上毛利。国内叉车厂以设备销售为主，后市场与租赁业务占比仍然较低。随设备保有量提升，远期看后市场业务拓展有望为公司带来业绩增量。
盈利预测与投资评级：公司海外市场拓展提速，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测为14（原值13）/17（原值16）/20（原值18）亿元，当前市值对应PE 为16/14/11 倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争格局恶化；原材料价格波动；地缘政治冲突风险