天风证券：安徽合力(600761)我们预计公司2023-2025 年营收分别为173/196/221 亿元，yoy分别为10%/14%/13%；同期归母净利润分别为12/14/16 亿元，yoy 分别为32%/15%/18%；首次覆盖并给予“增持”评级。
1、稳坐叉车行业龙头，产品性能国际领先
公司深耕叉车六十余年，技术沉淀深厚，连续三十多年领跑中国叉车行业，成功跻身世界工业车辆行业七强；公司有国资背景支撑，股权清晰稳定；管理层深耕叉车行业多年，行业经验丰厚。公司业绩表现较为优异，18-22年营收CAGR 为12.84%，同期归母净利润CAGR 为11.59%；23H1 实现营收/归母净利润86.13/6.58 亿元，YOY+7.33%/+52.51%。
2、叉车行业或迎新一轮上行周期，“三化”共振助力高景气表现叉车是对成件托盘类货物进行装卸、堆垛和短距离运输，实现重物搬运作业的轮式工业车辆，其需求主要来自下游制造业和物流业的增长。短期来看，两大下游景气度逐步回升有望拉动叉车需求；长期来看，在我国人口红利逐步消失的背景下，叉车的人工替代效应或将成为行业上行的长期驱动力。此外，全球叉车行业竞争格局稳定，国内合力、杭叉跻身全球前十，但在产品结构、产品附加值、后市场等方面仍有优化空间。
全球化：双寡头合力、杭叉在国内继续提升空间较小，但其全球市场份额较低，国际化拓展或为国内龙头“更上一层楼”的思路之一。
电动化：政策驱动和市场驱动的重叠影响致使叉车电动化趋势较为清晰，但我国目前电动化比例仍低于全球水平，我们认为可以从电动仓储叉车替代板车、“油改电”、出海拉动三个方面提升。此外，锂电池、氢燃料电池等新能源叉车也将助推我国叉车电动化进程。
智能化：目前我国无人叉车渗透率不足1%，但凭借逐步凸显的成本优势，替代趋势愈发凸显且存量替代空间广阔。
3、营销网络具备先发竞争力，布局锂电叉车蓄势待发公司国内外营销网络完善，具备先进技术与先发布局优势。1）公司国内布局具有低成本运输优势和先发竞争优势，庞大的国际营销网络提速海外业务扩张；2）利用先进技术切入锂电、氢能叉车赛道，前瞻性布局优势明显；外延收购宁波力达等优质企业，延伸产业链助力电动叉车研发；3）募投新能源车辆建设、智能工厂二期等5 个项目，有望突破新能源车辆产能不足的瓶颈，提高公司整体智能制造水平。
盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营收分别为173/196/221 亿元，yoy分别为10%/14%/13%；同期归母净利润分别为12/14/16 亿元，yoy 分别为32%/15%/18%；首次覆盖并给予“增持”评级。
风险提示：外部经营环境的风险，产业转型升级风险，成本费用上升的风险，募投项目不达预期风险等。